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公司8月25日發佈2012半年報。報告期內實現營業收入62.32億元,同比增長6.45%;利潤總額4.70億元,同比增長17.97%;歸屬淨利潤2.38億元,同比增長23.50%,扣非淨利潤2.36億元,同比增長166.73%。2012上半年公司攤薄每股收益0.36元,淨資產收益率10%;每股經營性現金流0.19元。
簡評及投資建議。
1.上半年收入同比增長6.45%,一、二季度各增長2.69%和10.97%;綜合毛利率20.89%,同比減少0.12個百分點。
公司重組後擁有近20家門店,涉及高檔百貨、社區百貨、奧特萊斯、購物中心和專業店等多種業態形式。上半年實現收入62.32億元,同比增長6.45%,其中母公司旗下西單商場、天通苑店和十里堡店合計收入7.85億元,同比增長6.77%,各子公司(含新燕莎集團)合計收入54.47億元,同比增長6.40%。收入僅個位數增長主要與疲弱的消費環境有關。
分業務,商品銷售收入58.42億元,同比增長6.15%,毛利率減少0.48個百分點至17.68%,可能主要是以各節假日爲契機加大促銷力度所致;分地區,北京地區5.45%的收入增長慢於京外地區(9.72%)。
2.上半年銷售和管理費用率分別減少0.15和0.36個百分點,財務費用減少810萬元。銷售管理費用率的減少,主要是折舊攤銷、水電和租金等費用同比減少(無新店增量),抵消了人工成本的上漲;上半年人工費用率仍有6.21%,同比增加1個百分點,費用率處於行業較高水平。我們認爲,公司人工成本高企與國企經營體制下負擔的退休員工工資較多有一定關係:以中報數據計,公司目前應付職工薪酬下“辭退福利及內退補償”金額爲6821萬元,佔比應付職工薪酬約32%。
因北京燕莎友誼商城定期存款到期結息,財務費用減少810萬元,帶動上半年期間費用率同比減少0.66個百分點,從而驅動營業利潤同比增長13.72%。
3.公司上半年營業利潤同比增13.72%,主要由於較明顯的費用率下降。此外,在營業外淨收入增加(因固定資產處置損失減少)及有效稅率減少的作用下,上半年淨利潤同比增長18.70%;由於少數股東損益佔比減少(收購貴友大廈少數股東權益等原因),導致最終歸屬淨利潤同比增長23.50%,其中一、二季度各增23.88%和66.02%。
對公司的判斷。(1)西單商場、燕莎商城和金源mall的仍有穩定的業績增長,且重組後的費用率下降時公司內生業績增長的重要看點;(2)從外延角度,公司仍有北京飯店二期等新項目,並且在未來3年左右時間,公司有可能將選擇合適時機,開始進行位於核心商圈的友誼商城和西單商場的門店重建改造工作,將是公司未來年度的重要外延增量。更長遠的,不排除公司實施異地外延擴張的可能,也不排除通過併購等手段實施公司的跨越發展。(3)我們判斷公司發展上還存在大股東對其進一步支持和資產整合,以及北京國資繼續支持以首商股份(600723)爲平臺整合北京商業資源等機會可能。
我們初步測算公司2012-2013年EPS預測爲0.65元和0.76元,對應增速爲23%和18%,目前7.77元的股價對應2012年PE爲12倍,估值相對較低。目標價11.7元(對應2012年約18倍PE),維持“增持”評級。
機構來源:海通證券