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董事會批准核銷青海西單商場長期股權投資2450萬元,該項長期股權投資在以前年度已全額計提長期股權投資減值准備;核銷公司對青海西單商場的債權7154萬元,該項債權由於青海西單商場已經清算完畢,並已全額計提了壞帳准備金,對公司2011年經營業績無重大影響。
剝離外埠虧損門店,提高未來盈利能力:
青海西單商場有限公司自2004年12月組建以來,相繼在西寧開辦了創新百貨店、城南超市店和格爾木西單商場超市店,由於產品定位及選址等問題,加上異地門店培育期較長,門店的業績並不理想,連年虧損嚴重。為減少損失,公司於2008年果斷關閉了調整無望的青海創新百貨店,力爭將公司關店損失降到最低。今年6月份,公司開始對青海西單商場進行清算工作,截止目前清算工作已經全部完成,2005-2010年青海西單商場累計虧損總額9596萬元(其中2008/2009/2010年,青海西單分別虧損3308/1701/1156萬元),對原西單商場業績造成一定影響。目前公司通過關閉外埠虧損門店,盈利壓力大為減小。我們認為原西單商場自身經營情況通過外部虧損門店的剝離,未來幾年的業績增速將值得期待。
維持買入評級,六個月目標價14.8元:
由於我們模型中已經剔除了青海店的盈利預測,故維持公司2011-2013年EPS分別為0.58/0.74/0.91元的預測,以2010年為基期三年復合增長率35.80%(已考慮2010年合並報表因素),考慮到目前零售板塊估值中樞的下移,我們調整6個月元目標價至14.8元,對應2012年20倍市盈率。從公司3Q2011業績來看,公司重組的協同效應已初步顯現,原西單和新燕莎淨利潤增速均有較大突破,預計未來隨著整合的深入,通過資源整合及供應鏈、物流共享等方式,原西單商場各門店,尤其是北京地區的虧損門店的業績改善和提昇的空間很大,因此公司的淨利潤增速未來幾年仍能保持較穩健的增速。而原燕莎購物中心及奧特萊斯等新業態佔合並後公司經營面積的1/3以上,未來 首商股份(600723) 將形成多業態、多品牌的立體化商業運營態勢,符合零售業態發展趨勢,發展空間較大。維持買入評級。
風險提示:
企業整合效果不佳,業績低於預期;宏觀經濟增長速度低於預期
機構來源:光大證券