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事件:
12年上半年營業收入、淨利潤分別爲36.95億、0.34億,同比增長分別爲5.21%、20.16%;上半年醫藥工業、商業營業收入分別爲12.58億、23.73億,同比增長分別爲17.04%、0.78%;扣非後淨利潤爲0.11億,同比增長10.94%;基本EPS、扣非後EPS分別爲0.08元、-0.03元,同比增長分別爲20.21%、10.94%。
點評:中報財務概況。12年上半年營業收入、淨利潤分別爲36.95億、0.34億,同比增長分別爲5.21%、20.16%,淨利潤增速超過營業收入增速的主要原因是:商業盈利能力增強。商業企業"品類管理"全面開展,川渝市場配送中心全部建立,信息化管理到1000家直營藥房,川渝商業網絡爲集團工業產品銷售再創新高,商業平均毛利水平大幅提升,報告期內營業利潤率爲10.08%,較上年同期提高2.67個百分點;土地拆遷回購使營業外淨收入提高。今年5月份土地拆遷回購7800畝獲得7800萬元,獲得非流動處置淨收益約4600萬元;公司綜合毛利率爲23.46%,同比增長2.3百分點;太極藿香正氣口服液毛利率有所提升。受上半年中藥材價格下降的影響,該產品毛利率爲40.34%,同比增長2.08個百分點。
2012年下半年核心看點。盤活土地資產仍是公司下半年核心看點
根據下半年計劃將繼續拆遷回購土地資產約2億元,將獲得非流動資產處置淨收益約1.2億元,很大程度上增厚其業績;下半年財務費用將逐步下降。前半年財務費用爲1.19億同比增長28%、從單季度看,第2季度財務費用約6100萬同比增長18%,降幅較爲明顯。我們預測:下半年土地拆遷回購將使財務費用下降更爲明顯;下半年是天膠推廣關鍵時期。天膠12年計劃銷售額5000萬元,由於公司甘肅子公司產能不足,天膠放在下半年重點推廣,13年將解決產能問題有望實現快速增長。
集團工業整體上市、在研產品豐富。公司戰略重組方向:太極集團(600129)爲醫藥工業的平臺,西南藥業(600666)工業裝入太極集團,同時集團旅遊資產裝入西南藥業;芪燈明目膠囊主要用於糖尿病視網膜併發症,已完成臨牀2期、丹氣通脈片主要適應症是冠心病、心絞痛,現處於臨牀2期。
估值與投資策略。據核心產品預測2012年、2013年、2014年的EPS分別爲0.08元、0.23元、0.35元、0.50元,對應PE分別爲92X、32X、21X。我們認爲:從PE看,估值較爲合理。但對於此類公司採用PB估值更爲合理,現公司PB爲1.96倍,與行業約3.5倍相比公司估值被嚴重低估,建議投資者積極關注。繼續給予“買入”評級。
風險提示。1)儘管公司與涪陵市政府初步談好土地資產的拆遷回購,時間可能低於預期;2)可能面臨藥品最高零售價降價的政策風險。
機構來源:西南證券