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老闆電器:新興渠道和新品牌助公司逆市增長
投資邏輯近期我們調研了公司並與董祕王剛先生就行業和公司的發展情況進行了交流。
廚電行業處於成長期,增速受房地產影響較大。廚電保有量遠未飽和,城鎮的吸油煙機每百戶保有量比冰箱小20臺,農村的差距近50臺;2011年油煙機行業出貨量不足冰箱的1/3,成長空間巨大。目前廚電需求以新增爲主,由於消費者多在換房時購買廚電產品,房地產銷售低迷對廚電行業增速有較大影響。
綜合競爭力不斷提升,新品牌和新興渠道助公司實現逆市增長。"名氣"品牌進入中低端市場(佔行業銷量50%以上),去年收入3800萬,今明兩年的年增速可達100%,長期目標10億收入;"帝澤"已獲工程訂單。公司在傳統渠道優勢進一步鞏固,中怡康數據顯示,1H12公司油煙機銷量和銷售額均排名第一,成功超越方太;新興渠道如電商發展迅猛,上半年增長150%;精裝修工程渠道盡管低於預期,上半年亦增長70%。新渠道推動下,公司實現逆勢增長,上半年淨利潤增長33%,預計全年可達30%。
公司未來增速或放緩,但發展空間巨大。廚電產品毛利率高,核心部件技術壁壘不高,因此不能通過延伸產業鏈降成本並打價格戰的方式迅速提高市場份額。2012-2014年公司能靠新渠道新品牌實現30%的利潤高增長,但長期來看,公司增速或隨行業放緩。公司2011年油煙機銷量約70萬臺,僅佔行業出貨量的3.7%,明顯低於中怡康口徑下的公司銷量份額8.8%。說明在非中怡康監測渠道和區域,公司的份額有很大提升空間。在消費升級大趨勢下,公司具備品牌優勢,管理機制優秀,發展空間巨大。
盈利預測及投資建議我們維持前期盈利預測:預計公司2012-2014年收入爲19.0、24.5、30.9億元,增速爲23.9%、28.7%、26.2%;淨利潤2.44、3.17、3.96億元,淨利潤增速30.6%、29.7%、25.1%;EPS爲0.954、1.238、1.548元。
廚衛電器行業需求目前處於新增需求爲主的階段,因此與地產成交是否景氣關聯度高,儘管房地產調控影響行業需求,公司的"渠道多元化+品牌多元化"戰略成功運作帶來量升、價漲、利潤率提高,未來三年保持25-30%增速的確定性高,3-12個月合理估值20x12PE-18X13PE,即19.09-22.28元,距離現價還有6-24%空間,維持"增持"評級。
風險廚衛電器行業需求恢復由於經濟、地產等大環境影響而低於預期的風險。
海能達:海外實際拓展良好PDT系統市場空間超出預期
我們近期調研了公司,就公司下半年發展計劃與管理層進行了交流。
上半年DMR終端銷量超預期,以本幣結算海外收入實際保持良好增速。
DMR數字終端上半年銷量達5萬部,去年僅1萬部,在拉美中東等重要區域市場取得重要突破。公司自去年下半年調整產品線後,DMR產品線已進入收穫期。從綜合實力角度看,由於與全球領先公司同步開發,公司在DMR產品成熟度方面已經僅次於MOTO,居於全球領先地位。
如果海外業務按照當地本幣結算,海外業務收入實際上有30%左右的增速。預計下半年隨着歐洲形勢的好轉,歐元匯兌損失局面將有所扭轉。
PDT2013年將有可能規模推廣,系統產品市場空間可能大於市場預期。
僅從公司中標的大慶PDT3630萬合同來看,其中系統貢獻其中2/3,並且僅滿足大慶地區約60-70%的覆蓋。僅以此判斷,我們認爲PDT規模推廣後,全國市場能夠達到每年50億左右的水平。我們認爲,在公安行業單獨建網的情形下,系統的市場規模將大於終端市場規模,市場預期終端及系統市場規模三七開的數量關係實際並不適用於PDT。
到2013年,公司數字集羣業務藉助PDT實現爆發及毛利提升仍是大概率事件。
模擬產品收入下滑及匯兌損失下半年將有所緩解。受國內宏觀經濟放緩影響,上半年模擬產品線收入出現下滑;而海外收入則由於歐元大幅貶值帶來較多匯兌損失。從下半年來看,隨着全球經濟趨穩上述兩因素有望得到緩解。
盈利預測與評級。我們預測公司2012-2014年EPS爲0.63元,0.96元,1.23元,對應PE爲26X,17X,13X,維持強烈推薦評級。
風險提示:國內PDT推廣進度未達預期。
(中財網)