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麗江旅遊:未來業績平穩卻不缺驚喜"買入"
事件:公司發佈2012中期報告1-6月公司實現營業收入、營業利潤和歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲2.67億元、1.16億元和0.65億元,分別較2011年同期調整後的數據增長10.7%、22.1%和22.4%,實現EPS0.40元。業績符合預期。
業績點評:
(1)索道業務好於預期:1-6月索道接待遊客124萬人次,同比增長10.2%,實現收入9753萬元,同比增長18.6%,毛利率提升3個百分點,好於預期。其中,大索道遊客約50萬人次,同比增長33.5%,顯著超出預期;
由於客流調節,同期雲杉坪和犛牛坪索道客流分別下降0.9%和14.8%。
(2)演出業務基本符合預期:印象麗江接待客流97萬人次,同比增長10.7%,但同期收入僅增長4.5%至1.09億元,顯示市場競爭對票價的部分影響;此外,由於人工成本的上漲和劇場維護費用增加,演出業務毛利率下滑3.3個百分點至75.3%(淨利潤率49.3%),貢獻淨利潤約2729萬元。
(3)酒店業務略低於預期: 1-6月實現收入4568萬元,同比增3.8%,由於本期固定資產折舊攤銷計入子公司、員工工資和財產維護費增加,酒店毛利率下降3.2個百分點,淨利潤按可比口徑計算下降52%爲175萬元。
此外,得益於銷售費用大幅下降30%,中期期間費用同比下降6%、期間費用率也因此下降2個百分點至29%,成爲業績增長的重要來源。
未來2-3年業績步入平穩期,業績驚喜寄望於提價:
近年來玉龍雪山景區與麗江及周邊地區景點競爭日趨激勵,絕對優勢地位受到一定衝擊,我們判斷公司依附景區的三條索道和印象麗江演出業務的客流和收入增長將隨景區進入平穩增長階段,預計正常年份的收入和業績增速分別在10%和20%左右。隨着高端酒店陸續進駐麗江,競爭也將日趨激烈,已進入成熟階段的酒店業務未來2-3年收入和業績的提升寄希望於擬2013年3月開業的71間客房超高端客房,但預計業績增速均遜色於索道和演出。因此,未來2-3年平穩業績的驚喜仍寄希望於玉龍雪山索道,預計下半年若峨眉山景區提價聽證會成功舉辦,則索道提價也有望再次提上日程,若能實現提價50元/人次,預計將增厚EPS0.15-0.20元。
擴張提速,短期不排除再融資可能:
多元化和規模化擴張提速:7-8月相繼發佈擬投資5億元建香巴拉月光城、擬投資0.96億元新建甘海子餐飲服務中心和擬2.2億元建設古城南入口旅遊服務區的公告,且公司還在積極尋找雲南特別是滇西北區域的景區開發項目。目前已公佈的新項目資金需求在7億元左右,不排除公司短期內啓動債權或股權再融資的可能。新擴張項目和業務在2013年及以後陸續投入運營,預計培育期在1-2年,爲2014年後公司業績增長提供新的亮點。
股東減持提供短期介入機會,提升評級至"買入":
預計公司12-14年的EPS分別至0.88元和1.02和1.20元,PE估值已經顯著低於同行,股價表現低迷主要受原二股東雲南聯合外經自6月初至今的大規模減持所致,目前其尚持有1045萬股,未來12個月不排除繼續減持可能。
我們認爲,公司業績增長平穩且存在較高的提價可能,而且公司管理層積極、有序的對外擴張也爲公司未來增長奠定基礎,提升評級至"買入"。
風險提示:自然災害等因素導致客流大幅下降風險;市場系統性下滑風險。
長江證券:維持燕京啤酒"推薦"評級
上半年公司累計實現營業收入67.66億元,同比增長9.31%,淨利潤4.51億元,同比增長2.7%;淨利潤率6.67%,同比下降0.43%。其中,第二季度實現營業收入41.53億元,同比增長15.1%,淨利潤4.13億元,同比增長2.79%;淨利潤率9.95%,同比下降1.19%。
"低成本擴張"戰略進一步展現,除優勢地區(如北京和廣西)繼續維持高增長態勢之外,新興市場(新疆、四川和廣東等)市佔率也在逐步提升。廣西銷量增速14.02%(當地市場爲17.31%),收入增速22.37%。北京地區銷量增速3.20%(當地市場爲3.18%),收入增速8 .81%。兩大核心區域不僅結構拉伸較快,同比聚焦程度更高。另外,四川和新疆銷量增速分別爲10.23%和28.04%(當地市場分別爲-1.49%和2.82%),呈現切入雪花和嘉士伯市場之勢。
長江證券預計公司今年底能夠完成銷售595萬千升(同比增長8.18%,其中主品牌390萬千升,同比增長8.33%左右),考慮到結構調整因素預計2012年完成收入135.8億元(同比增長11.92%),預計成本的壓力會在三季度有所呈現,可能使全年毛利率下滑到41.18%,同時費用率同比上漲的概率較大,預計2012-2013年EPS分別爲0.37元和0.44元,同比增長15.75%和17.48%,給予2013年20倍估值,維持公司"推薦"評級。