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五糧液調研快報:兩高一低第一股劍指白酒新帝國
公司未來將成爲國內惟一濃醬兼皆有、高中低端產品十分豐富、風險抵禦與成長兼具的白酒新帝國,在白酒行業裏堪稱產品結構最完善、香型最典型、業績最穩定、增長最確定的企業。隨着集團公司與股份公司股權結構逐漸清晰化,內部治理結構將實質性邁上新臺階;公司已經着手進行營銷體制改革和產品線的梳理、進一步提升激勵水平以及開展區域兼併收購,力爭在2015年達到600億元的收入規模,因此我們認爲公司已成爲白酒行業最具"兩高一低"(高成長性、高確定性和低估值)的投資標的。預計公司12-14年EPS2.46元、3.54元以及5.09元,12年對應的PE不到15倍,估值優勢明顯。12年目標價55元,提升空間超50%,繼續強烈推薦。
漢得信息:業績符合預期,向大外包服務商邁進
業績符合預期:上半年管理費用同比增長17.8%,低於收入增速,使得營業利潤同比增長42%,高於收入增速。而營業外收入同比下降12.0%(去年同期有156萬上市補貼),使得淨利潤增速31.7%,低於營業利潤增速。
受營業稅改增值稅影響:毛利率比去年同期下滑3.86個百分點(價內稅->價外稅,使得收入減少),營業稅金及附加/收入比去年同期下滑3.35個百分點,同時營業外收入中青浦區扶持資金757萬元,同比增長11.8%,我們推測爲增值稅的部分返還。
面臨較大的人力成本壓力,但季度數據開始好轉:上半年現金流量表中支付給職工的薪酬1.40億元,同比增長57.0%,超過收入增速(35.8%)。
而從公司各項業務來看,ERP實施業務毛利率比去年同期下滑7.86個百分點,軟件外包業務毛利率比去年同期下滑10.54個百分點,我們認爲這兩項業務毛利率下滑不僅受營改增影響,也面臨較大的人力成本壓力。從季度數據分析,Q1毛利率25.40%,Q2毛利率34.37%,回升明顯,我們認爲主要原因是Q1有部分Oracle的ERP實施資源閒置。
同時公司前期設立了武漢子公司,通過就近招聘應屆畢業生補充ERP實施隊伍,以降低人力成本和差旅半徑。
業務結構優化,向大外包服務商邁進:上半年產品銷售同比下降26.5%,而ERP實施服務收入2.09億元,同比增長38.7%,軟件外包服務收入0.51億元,同比增長79.3%,客戶支持服務收入0.26億元,同比增長36.5%,同時並表夏爾的BPO收入261萬元。單純的ERP實施難以成就大公司,通過ERP實施服務與客戶建立穩定的合作關係後,依靠併購等手段發展大量的外包服務,可以提高客戶粘性及提高整體利潤率水平。