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天士力:2012年1H業績延續高增長
2012年1H業績大幅增長:2012年1H實現營收41.73億元(YOY+39%),實現淨利潤4.04億元(YOY+12%),每股收益0.78元,由於2011年1Q出售了所持有的天津商匯4.35%的股權,取得股權轉讓收益0.74億元,扣非後淨利潤同比增長40.1%,符合預期。其中,綜合毛利率水平提高0.1個百分點,銷售費用率提高0.26個百分點,管理費用率降低0.91個百分點,財務費用率提高0.29個百分點。2012年2Q實現營收20.44億元(YOY+26%),實現淨利潤2.56億元(YOY+28%),每股收益0.50元。
複方丹蔘滴丸及二線產品增長快速:公司業績大幅增長主要爲各項產品均獲得良好的增長,2012年1H醫藥工業實現營業收入15.4億元(YOY+40%),預計主導產品複方丹蔘滴丸增速在20%-25%左右;二線產品養血清腦顆粒、水林佳及益氣復脈粉針等品種正在逐步發力,預計實現了40%以上的增速。2011年獲批的新藥注射用丹蔘多酚酸"和"重組人尿激酶原",預計丹蔘多酚酸今年將貢獻收入,重組人尿激酶原2013年貢獻收入。
展望2012年全年,主導產品複方丹蔘滴丸將繼續隨着渠道不斷向基層市場下沉和滲透,FDA效應使增長延續,全年增長預計20%左右;二線產品均圍繞心腦血管用藥大類,協同公司銷售渠道,有望延續40%以上的增長勢頭。
產品線不斷豐富是中長期業績基礎:公司目前產品線覆蓋心腦血管用藥、肝膽用藥、感冒用藥、腸胃用藥和糖尿病用藥領域,主導產品複方丹蔘滴丸的營收佔比已從2007年的80%以上降至目前的65%左右,隨着產品線的不斷豐富以及二線產品的發力,預計2012年過億二線產品有望達到5個以上,未來複方丹蔘滴丸佔比還將下降。同時公司還在不斷拓展產品線,2012年7月增資創世傑(與法國Transgene公司的合資公司,主導生物藥的研發),推動公司生物藥領域發展;2013年集團有望注入化藥資產,未來公司將形成現代中藥爲主體,化藥和生物藥爲兩翼的全面佈局,產品線不斷豐富將支撐起公司中長期業績的不斷成長。
盈利預計:我們預計2012年/2013年公司實現淨利潤7.3億元(YOY+19%)/9.35億元(YOY+28%),EPS分別爲1.41元/1.81元,對應2012年/2013年PE分別爲34倍/26倍(剔除2011年一次性收益後2012年同比增長32%)。公司爲現代中藥領軍企業,看好公司長期發展,維持"買入"的投資建議,目標價54.00元(2013PE30X)。
長江證券業績點評:自營走出低谷,新業務顯著增長
業績簡評公司12H1實現營業收入12.28億元,同比增長12.05%,淨利潤4.05億元,同比微降2.37%,EPS0.17。其中,2季度單季實現營業收入6.46億元,淨利潤2.26億元,環比分別增長10.87%和26.15%。公司業績符合預期,自營收入大幅增長,創新貢獻顯著提升爲中報的主要亮點。
經營分析經紀業務市場份額保持增長,佣金率持續企穩。公司12H1實現證券經紀業務淨收入爲5.41億元,同比下降23.48%;其中2季度單季爲2.73億元,環比基本持平。1)公司12H1的股票基金淨佣金率爲0.086%,持續企穩;2)報告期內新增10家營業部,市場份額保持增長,股基權債代理交易市場份額由去年同期的2.08%增長到2.11%,股票基金代理交易市場份額也由去年同期的1.72%增長到1.77%。
自營業績大幅增長,權益類配置略有提升。公司12H1實現自營業務收入(投資收益+公允價值變動損益)3.84億元,同比大幅增長163.52%;其中2季度單季實現自營收入1.92億元,環比基本持平。公司期末自營規模100.91億元,較1季度末有所增長,主要是權益類配置比例增加。期末可供出售金融資產已轉換爲小額浮贏,未來自營業績不存在較大負擔。
承銷業務仍是短板。公司12H1實現承銷業務收入0.64億元,同比下滑18.53%。承銷業績基本貢獻於債券承銷,公司報告期內權益類承銷無項目上市,僅完成5家企業債的發行,核心債券類承銷份額爲1.3%較去年同期略有增長。承銷仍是公司業務短板,有待突破。
資管規模縮水,業績有所下滑。公司12H1資產管理業務收入爲0.31億元,同比下滑24.83%。集合理財方面,公司目前存續12只集合理財產品,年內新增1支,期末管理資產規模近45億元,行業排名第六,遠高於其他中小券商,並且產品線條齊全,將爲公司貢獻穩定的收入來源。
創新緊跟行業步伐,貢獻顯著提升。1)兩融利息收入0.45億,佔營業收入的3.66%,大幅提升,期末兩融餘額14億元,市場份額2.29%;2)期貨業務收入0.89億元,同比增長51.87%,佔總營業收入的7.25%;3)公司場外市場業務在武漢東湖高新區累計簽約22家企業,目前東湖高新以正式列入新三板擴容範圍,公司業務優勢突出。
投資建議維持對公司的"買入"評級。日均交易額假設由1800/2000(2012/2013)億元下調至1600/1800億元,預計公司12和13年的EPS分別爲0.30元和0.38元,目前股價對應12年的PE和PB爲30.35倍和1.62倍。公司業務和客戶基礎穩固,創新業務緊跟行業步伐,新三板業務有望形成區域優勢,維持對公司"買入"的投資評級。