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金晶科技:需求不振導致虧損,高彈性等待復甦
金晶科技600586基礎化工業
研究機構:宏源證券分析師:鄧海清撰寫日期:2012-08-03
報告摘要:
需求低迷導致行業性虧損,下半年改善空間有限。玻璃的下游60‐70%是房地產,今年以來政府嚴厲的房地產調控政策對玻璃需求造成較大影響,導致公司上半年產品銷量和售價有所下滑,業績出現虧損。但隨着二季度傳統旺季到來,玻璃需求回暖,價格出現一定幅度上調,但新建和冷修的待投入產能較大,下半年價格上浮空間有限。
積極開展LOW‐E玻璃業務,延伸產業鏈改善超白玻璃銷售。由於新增產能不斷擴大,超白玻璃領域面臨激烈的競爭,公司超白玻璃的毛利率已經大幅下降至20%以下。公司通過定向增發積極推廣採用超白玻璃基片的LOW‐E,有效延伸產業鏈,改善超白玻璃銷售。新型LOW‐E玻璃有效結合了超白和節能的效果,更加通透、品質更高,因此具有較高毛利率,預計在20%‐30%之間。且公司計劃改造一條超白太陽能玻璃線,使其可生產在線LOW‐E玻璃,未來LOW‐E玻璃規模將進一步擴大。
加強成本控制應對行業低谷。面對玻璃需求低迷的情況,公司加強成本控制力度,所有生產線都配備有天然氣、焦化煤氣、石油焦和混合氣四套燃燒系統,可以根據燃料價格自由轉換有效降低成本。公司玻璃生產的燃料成本佔比超過20%,目前燃料價格的下跌也對公司的成本下降起到促進作用。
全產業鏈高彈性,有望率先受益行業回暖。公司擁有玻璃上游純鹼業務,銷售收入佔比達40%,且公司玻璃生產的純鹼全部自供。目前純鹼價格處於盈虧平衡點以下,將率先受益玻璃行業回暖,因此公司對於玻璃行業景氣度具有較高的彈性。
我們認爲,國內3季度投資拐點驗證信號有待下週7月宏觀數據公佈求證,公司對於玻璃價格具有較大彈性,業績有望在今明兩年得到恢復。我們預計公司2012、2013年的EPS分別爲0.24和0.65元,對應當前股價PE爲15.13和5.58,給予公司"增持"評級。
歐亞集團:"內生增長+省內擴張"驅動業績高增長
歐亞集團600697批發和零售貿易
研究機構:申銀萬國證券分析師:金澤斐撰寫日期:2012-08-03
公司是吉林壟斷型零售商,分享區域消費高增長。"汽車、農產品加工、石化"爲吉林三大支柱產業,工業增加值佔GDP比重25%以上;省"十二五"規劃制定經濟年均增長12%的發展目標;收入高增長、高消費傾向和城鎮化助力消費規模擴張,未來消費增長強勁。公司目前擁有35家門店(百貨9家、超市21家、購物中心5家),總面積145.23萬㎡,自有物業佔比達98.55%,直採業務比例35%;主力門店歐亞商都業績佔比60%以上,直採業務比例60%。
公司業績增長的核心驅動力是:內生增長和省內擴張。"內生增長"的基礎是平效提升(老店15%-20%穩定增長、新店35%高增長),"內生增長"的空間來自"主力店升級、虧損店扭虧、新店增長彈性";"省內擴張"的空間來自以超市進行渠道下沉的廣闊空間。"省外擴張"主要以嘗試性參與爲主。
公司短期業績增長的看點是:商都擴容、賣場轉型、聯營扭虧和新店增長。
歐亞商都四期有望新增20萬㎡(13年新增5萬㎡做高端,招商火爆),再造一個歐亞商都指日可待;歐亞賣場調整品類結構(12年調整5萬㎡服裝、2萬㎡超市,未來將繼續調整)、加大直採比例(目前直採25%,聯營15%)、降低租賃比重(11年佔比60%,年均降低5%)、仍有50萬㎡待開發,再造一個歐亞賣場不是夢;瀋陽聯營受益於地鐵開通及寫字樓出租率提升,12年有望扭虧爲盈;新店平效僅爲成熟門店平效的40%,業績增長強勁。
目標價27元,維持"增持"的投資評級。我們預測公司2012-2014年計提激勵基金後EPS爲1.26元、1.53元、1.90元;增速爲25.25%、21.56%、23.36%,其中,主業EPS爲1.14元、1.41元、1.78元;房地產EPS爲0.12元、0.12元、0.12元。我們採用分部估值法,給予主業23倍PE,房地產10倍PE,合理價27.42元;採用PEG法,根據23%的業績增速給予23倍PE,對應1倍PEG,合理價28元;運用FCFF、DDM法計算價值爲30.35元、31.27元;運用RNAV法得出每股價值28.5元。結合多種方法和當前市場環境,我們給予公司6-12個月27元目標價,當前股價仍有28%的上漲空間,維持"增持"的投資評級。