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威孚高科:三大業務之燃油噴射系統噴射之王
威孚高科000581機械行業
研究機構:平安證券分析師:王德安,餘兵撰寫日期:2012-08-03
柴油機排放標準持續升級,控制PM和NOx是重點。柴油機主要污染物爲PM和NOx,排放法規均以控制以上兩種污染物爲主要目的。國Ⅰ-Ⅱ階段通過優化發動機本體結構設計和採用增壓中冷技術等較低成本方案即可達到要求,國Ⅲ-Ⅳ階段即需要採用高壓燃油噴射,使用低含硫量的燃油,國Ⅳ階段更需加裝尾氣後處理系統,國Ⅴ階段燃油噴射系統還須進一步升級。
國Ⅳ階段燃油噴射系統需爲國Ⅲ補課,高壓共軌系統裝配率將大幅提升。目前國內70%以上重卡產品採用直列泵+EGR(廢氣再循環)來滿足國Ⅲ排放要求,直列泵已不具備升級至國Ⅳ的潛力。高壓共軌系統性能優異且已在國內擁有完整的產業鏈,能夠大規模供應市場所需產品,高壓共軌系統將是國Ⅳ階段主流燃油噴射系統。我們預計完全實施國Ⅳ排放後,燃油噴射系統市場產值規模將提高70%(以2011年爲基數,假設國Ⅳ階段高壓共軌系統裝配率提高1倍)。
國Ⅳ階段威孚高科各子公司多點受益。2013年7月1日國Ⅳ排放標準的實施將使博世汽柴、威孚汽柴和威孚金寧迎來快速發展機會。博世汽柴將是國Ⅳ階段燃油噴射系統當仁不讓的領導者,預計將佔據50%燃油噴射系統市場份額;威孚汽柴將承擔爲博世汽柴供應共軌高壓泵和生產威孚自主開發的滿足國Ⅳ標準的WAPS系統的任務,WAPS系統將是高壓共軌系統的有力補充。威孚金寧生產電控VE分配泵或成爲輕型柴油車國Ⅳ燃油噴射系統首選,2015年公司電控VE分配泵產銷量有望達50萬套/年(我們估計2011年產銷量約爲20萬套)。
投資建議及盈利預測。我們預計2012-2014年公司EPS分別爲1.54元、2.28元、3.21元。鑑於國Ⅳ排放標準實施將會給公司燃油噴射、尾氣後處理和進氣系統業務帶來快速增長的機遇,未來業績將快速增長,維持公司"強烈推薦"評級。
風險提示:商用車行業、尤其是重卡行業復甦晚於預期;國Ⅳ排放標準實施推遲。
華能國際:業績大幅增長下半年會更好
華能國際600011電力、煤氣及水等公用事業
研究機構:宏源證券分析師:魯儒敏撰寫日期:2012-08-03
收入小幅增長,利潤大幅增長。2012年上半年營業收入爲671.80億元,同比增長4.88%;營業成本爲578.32億元,與上年同期基本持平;歸屬於本公司股東的淨利潤爲22.08億元,比上年同期增長87.28%,主要由於去年電價上調和公司成本的有效控制。
毛利率有所上升,期間費用率增長。公司的毛利率是14.8%,較去年同期上升4.12個百分點,銷售淨利率爲4.33%,同比上升1.48個百分點;上半年公司期間費用率增長1.15個百分點。
發電量售電量雙雙小幅下降。上半年,中國境內電廠累計完成發電量1501.73億千瓦時,同比減少1.46%;累計完成售電量1416.37億千瓦時,同比減少1.45%。主要是因爲經濟下滑和水電出力增加導致。
電價上漲和煤價下跌對業績貢獻較大。上半年,在電量負增長1.4%的情況下,電價上漲5.75%,整體銷售收入增長4.9%。煤價下跌對業績也有較大貢獻。由於2012年一季度高價煤庫存較多,煤價下跌的效果未能完全體現,並且2011年上半年基數較低,整個上半年煤炭價格與去年基本持平;但下半年煤價下跌的影響將體現得更爲明顯。
盈利預測和投資評級。預計2012-2014年實現營業收入1344.21、1748.36、1626.20億元,實現歸屬母公司股東淨利潤62.35、81.65、98.64億元,對應每股收益0.44、0.58、0.70元,對應市盈率爲15、12、10倍,給予買入評級。