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新北洋:邁向國際一流廠商,技術、服務、成本,三位一體
新北洋近5年營收、淨利潤複合增長分別達到39%、40%,推動公司持續高增長的正是其技術、成本和服務三大優勢構建的核心競爭力。憑此,新北洋未來在國內或將取代美國ZEBRA和日本EPSON,成爲專用打印/掃描設備市場龍頭;而在全球市場,公司自主品牌產品與ODM業務也有望取得高增長,從而實現其長期發展戰略,即:全球市場份額由1%提升至10%。
國內:成熟市場規模龐大,新興市場層出不窮
零售、餐飲、製造行業等專用打印機成熟應用領域存量市場規模龐大,由此形成的更新替換需求十分可觀。而新北洋產品性能不斷提升,性價比優勢日益凸顯,對目前市場佔比較大的EPSON、ZEBRA正在形成進口替代之勢。
同時,金融、高鐵、以及各行業自助終端應用等新興需求層出不窮,由於此類產品均爲定製化或嵌入式設備,新北洋憑藉突出的核心技術和整機研發能力,幾乎壟斷了市場,並且不斷形成新的業績增長點。
全球:從1%到10%,邁向國際一流廠商
技術與成本是打開全球市場的關鍵要素。新北洋技術水平已與ZEBRA、EPSON等國際領先廠商差距不大,且成本優勢十分明顯,故公司已充分具備海外市場拓展的實力。隨着2011年支票掃描儀以ODM方式成功打開北美市場,新產品紙幣識幣器也有望在2012年實現海外銷售放量。同時,公司自主品牌海外銷售增長加速,全球市場份額明顯提升。因此,我們認爲,長遠來看,新北洋實現全球市場份額從1%到10%的跨越,並非空中樓閣!
維持"推薦"評級
我們看好新北洋長期增長前景,預計公司2012、2013年EPS分別爲0.73、1.01元,目前股價對應PE分別爲23.41、16.88倍,維持"推薦"評級。
遠光軟件半年報點評:業績符合預期,看好公司持續穩定增長
中報業績符合預期,我們預測公司2012-2014年EPS爲0.63元、0.85元和1.12元,對應當前PE分別爲23.4X、17.4X和13.1X。我們認爲公司所處電力信息化行業遠未到天花板且將保持穩定較快增長,公司深耕電力信息化行業多年,對電力細分市場理解深入,客戶個性化需求把握到位,深得電力行業客戶信任,我們看好公司集團資源管理類產品的高景氣度以及發電側市場的拓展,南網一體化項目全面啓動值得期待。鑑於公司持續、穩定增長能力突出,業績確定性較高,維持"推薦"的投資評級。
中期業績符合預期:2012年上半年實現營業總收入3.60億元,同比增長25.8%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤1.13億元,同比增長33.2%;扣非後淨利潤1.05億元,同比增長28.1%;實現EPS0.25元,符合市場及我們的預期。公司同時發佈2012年前三季度業績預告,預計1-9月實現歸屬上市公司股東的淨利潤爲1.22億-1.52億元,同比增幅20%-50%。
集團資源管理軟件(GRIS)持續推廣,財務管理(系列)高速增長:公司2012H1集團資源管理軟件實現收入2.61億元,同比增長17.6%,收入增長主要原因是公司在我國各電力央企集團資源管控需求依然旺盛的背景下,加大了GRIS產品的推廣力度。2012年國網部分網省財務集約化應用陸續進行收入確認,國電集團的GRIS收入確認也進入高峯期。公司上半年財務管理(系列)產品實現收入0.68億,同比增長38.6%,主要原因是公司抓住了各大發電企業二三級集團客戶以及電網側各集體企業的財務管理軟件需求,大力推廣相關產品,取得了良好業績。
盈利能力增強,費用率控制良好:公司盈利能力增強,2012H1淨利率從去年同期的29.54%上升到31.36%,毛利率保持穩定,分業務來看,除系統集成毛利率降低之外,其餘分項業務毛利率皆有提升。費用率控制良好,三費總和增速低於收入增速,公司從2011年2季度開始"業務前移,做實機構"的戰略,銷售費用率從去年同期的13.61%略微增加至14.87%,公司實行精細化管理,嚴格控制支出,管理費用率從去年同期的29.3%下降至25.5%;公司員工比2011年底只增加了10人,可預見2012年全年公司費用增速仍將低於收入增速。
經營現金流爲負源於應收賬款提升,壞賬風險較小:公司上半年經營性現金流爲-1.08億元,主要原因是應收賬款高達3.6億,較去年同期增加1.8億,公司客戶多爲電力行業巨頭,壞賬風險較小。
南網一體化項目值得期待:公司繼前期試點南網"十二五"信息化規劃中的資金系統項目之後,一直在跟進南網深化一體化管理相關需求,南網一體化項目尚未全面啓動,一旦啓動將爲公司帶來數億的收入,支撐公司未來幾年集團資源管理類軟件收入的增長。
風險因素:電力信息化投資增長不達預期;股東減持的風險。