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東北證券:投行業務發力存交易性機會
2012年上半年,東北證券共實現營業收入6.1億元,同比增長6%;實現淨利潤1.2億元,同比增長39%;每股收益爲0.19元。東北證券上半年的利潤增幅是上市券商中最顯著的,關鍵是受益於投行業務的增長。期末,公司的淨資產爲32億元,每股淨資產爲5.04元。
投行業務發力,貢獻稅前利潤的45%。公司2012年上半年公司實現投行業務收入1.4億元,同比增長超過600%。其中2個IPO項目貢獻收入近8000萬,1個增發項目貢獻收入3000萬,此外還有部分債券承銷費收入,而去年同期的首發、增發及債券承銷業務均是顆粒無收。公司1.4億元投行業務收入貢獻了6300萬的稅前利潤,佔公司稅前利潤的45%。
佣金率有所下滑。上半年公司實現經紀業務收入2.7億元,同比下降35%,這主要是由於上半年市場交易量的下滑引起的:2012年全市場日均交易額約1500億元,同比下降28%;此外,據測算公司上半年的股票佣金率約爲1.07‰,較2011年末下降約6%。經紀業務收入在營業收入中的佔比下降至45%。
自營業務彈性進一步減小。公司上半年的自營業務收入僅0.54億元(投資收益+公允價值變動-聯營企業收益),較去年同期增加0.5億元。公司的自營資源更多地配置在固定收益類資產上,權益類資產及衍生品佔淨資本的比重由2011年末的17%進一步下降至10%,自營業務的波動性進一步減小。此外,公司的費用率仍然處在79%的高位。
維持公司中性-A的投資評級和18元的目標價。公司股價對應的估值較高,我們維持其中性-A的投資評級和18元的目標價。公司正在尋求非公開增發以突破資本瓶頸,可能存在交易性機會。
風險提示:市場環境發生大的改變。
衆業達:逆市增長彰顯實力
加強客戶拓展抵禦行業下滑帶來的影響。受資金鍊緊張和房地產調控影響,低壓電器行業主要公司出現了大面積的負增長;而製造業的不景氣,導致工控行業持續低迷。在傳統客戶需求下滑的背景下,公司通過拓展新客戶實現了自身的增長,在主要供應商產品分銷的比重繼續上升,行業地位進一步加強。
中西部地區成爲公司發展重要方向。在傳統的發達地區增長放慢的情況下,中西部區域的銷售增長迅速。中南、西南和華北地區分別實現了24.2%、19.83%、19.37%的增長。公司貫徹的區域覆蓋原則,銷售網絡遍佈全國,基本沒有盲點。這也使得公司的整體發展更爲均衡,未來將受益產業向中西部地區轉移的紅利。
分銷毛利率繼續提升。公司綜合分銷毛利率由11.6%提升至12.81%,其中低壓電器產品分銷毛利率提升1.57%,工控產品分銷毛利率提升2.31%,中壓電氣產品分銷毛利率下降0.27%。我們認爲自身獲取大訂單的實力繼續增強和對上游供應商的議價能力提升,是公司毛利率上升的最主要原因。隨着公司上游供應商種類繼續增加,毛利率上升的趨勢將繼續保持。
財務狀況保持穩健。在進入正常銷售期後,公司的應收賬款較年初上升100.90%。但同時我們注意到公司的應收票據減少41.71%(增加了以銀行承兌匯票支付供應商貨款)。和一季度對比,應付票據增加54.74%,達到1.39億元;應付賬款增加72.27%,達到4.43億元。這些因素導致經營現金流達到9019萬元。我們認爲現金流的好轉,在一定程度上體現了議價能力的提升,公司經營狀況處於向上的軌道。
給予公司強烈推薦的投資評級。預測公司12-14年EPS爲0.91、1.15、1.44元,對應PE爲14.20、11.23、8.99倍。給予強烈推薦的投資評級,未來6-12月的目標價格爲17.00元,相當於2012年19.00倍PE。
風險提示:
宏觀經濟繼續下滑,和上游供應商合作出現問題。