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海信電器:盈利能力波動,期待下半年輕裝上陣
海信電器600060
研究機構:國泰君安證券分析師:方馨撰寫日期:2012-07-24
投資要點:
海信電器2012年上半年實現營業總收入10.66億元,同比增長2.7%;營業利潤6.69億元,同比增長13.6%;歸母淨利潤5.75億元,同比增長11.0%。每股收益0.66元,低於我們前期的預期(0.69元,+15%)。
主要原因是二季度淨利率低於預期,市場競爭過於激烈。
二季度收入增長4.2%略提速;負面的是內銷收入顯著下降,反映了四季度內銷需求集中釋放,對需求有所透支;同時上半年消費環境不太理想。上半年電視機收入90.36億元,同比微增0.2%。國內收入68.90億元,同比下降7.1%;考慮面板價格同比下降約15%、零售均價同比下降近10%,內銷出貨量應基本持平;出口23.83億元,同比增長42.5%,行業出口高景氣持續,其中自有品牌比重提升。
二季度單季毛利率僅16.3%,創兩年新低;淨利率5.1%,亦是10Q4以來的新低,反映了市場競爭的加劇。但盈利能力波動幅度誇大,因存貨跌價損失的計提較往年要早,清貨與調整產品結構的時點由三季度提前到了二季度。市場競爭加劇導致毛利率下降,向智能與3D的產品結構提升也難以力挽狂瀾;但營業費用率大幅下降,[毛利率-期間費用率]爲6.6%並不低。存貨跌價損失計提的影響較大,但存貨淨額同比是下降的,反映了清貨傾向,下半年望輕裝上陣。
經營現金流與手持現金均創新高,反映前幾個季度較好的收益質量。
考慮到市場競爭超過前期預期,我們小幅下調公司2012-2014年EPS分別至1.21元(下調12%)、1.35元(下調8%)與1.41元(下調12%)。
考慮到當前估值水平仍然較低,維持“增持”評級。
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