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本週上半年的經濟數據陸續出臺,二季度GDP增長7.6%,上半年7.8%,創13個季度來的新低,中國經濟有加速回落的風險,但證券市場卻應聲出現反彈。市場總是更多的反應預期,目前對於後續寬鬆政策的預期越來越強,認爲經濟大底已現的大有人在,我們認爲下半年經濟或有復甦,但這應是一次弱勢的復甦,因爲諸多因素制約着復甦的力度。
我們認爲現在離指數的底部或許很近,但投資依然艱難,因爲反彈的力度或許有限,結構性機會使這兩年的投資艱難,但這正反映了經濟轉型的艱難。當下,在週期性行業面臨長期產能過剩後,資金看中了消費行業的確定性增長,當下半年消費股的估值優勢不再後,一些行業能散發獨特光芒持續吸引資金介入,這是我們現在最爲關注的,也是大家要更多研究的。
首選是地產,確實降息和貨幣的鬆動將使地產的銷量上升。但房地產限購調控政策依然抑制了投資性購房需求,從多家大型地產商二季度的經營數據可以看出,銷售量的上升並未帶動新屋開工的持續上升,說明更多企業選擇了去庫存,因此地產行業能否像過去一樣帶動多個相關行業仍是一個疑問,內需的增長乏力恐將持續。
其次是基建投資,新增信貸的回升意味着未來投資項目的回升。而基礎建設投資在固定投資中佔比較高,但基建投資主要以地方政府及相關城投公司爲主要投資主體,受到地方融資平臺規模的政策性限制,預計地方政府此次的投資衝動會收斂很多。因此基建等相關週期性行業下半年或有反彈,但轉型的趨勢不變,反彈的力度將明顯受限。
最後是出口,海外需求仍然偏弱,國內出口增速持續受到抑制。雖然美國經濟有所復甦對我們的出口形成利好,但整體海外經濟將持續弱勢,我們的出口年內維持兩位數的增長已屬不易。
縱觀全局,下半年資金價格的進一步回落是確定的,但基建、地產、出口、內需等多方面的回升和放鬆力度都很有限。因此我們對於下半年經濟的復甦是有預期的,但並不報太高的期待。回到市場,和經濟一樣如果下半年GDP從7.5回升到8.2左右,那麼在這期間市場將有怎樣的反應,會不會有驚喜,我們很期待,但也很謹慎。(國泰君安邊風煒)
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