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齊翔騰達調研簡報:產品結構優化、丁二烯項目投產順利002408
1.公司以C4組分深加工爲主營業務,甲乙酮是公司傳統優勢產品。
公司是以石化產業的下游C4爲原材料的深加工化工企業,產品包括甲乙酮、異丁烯、MTBE、叔丁醇、混合丁烷、丁二烯、丁苯乳膠。目前公司甲乙酮產量全球第一,其中淄博8萬噸,青島10萬噸,預計2012年全年甲乙酮產量18萬噸,甲乙酮出口量將達到7萬噸,甲乙酮出口佔比顯著提升。
2.氧化法丁二烯項目是公司2012年的亮點。
公司10萬噸的丁二烯項目是國內唯一一套氧化法丁二烯項目。2012年6月初投產試車,目前試運行達到設計值,預計2012年7月底可實現滿負荷生產。丁二烯的價格波動較大,2011年價格在140000-26000元/噸。目前丁二烯價格在20000元/噸。丁二烯主要來自煉化企業C4抽提,未來幾年中石化和 中石油煉化項目的新增投資放緩,丁二烯新增產能有限,再加上煉油企業原料輕質化,丁二烯的供給端減少。丁二烯的下游主要是橡膠產業。預計2012年公司丁二烯產量在4.5-5萬噸。
3.稀土順丁橡膠項目是公司2013年的增長點。
公司新上項目5萬噸稀土順丁橡膠預計2013年初建成投產,此項目是我國第一套稀土順丁橡膠項目。此項目預計消耗6萬噸丁二烯。順丁橡膠項目的順利投產既有利於公司產品鏈的豐富,有能平滑丁二烯價格波動對公司業績的影響。
4.盈利預測、增長穩定。
我們預計公司2012至2014年攤薄後EPS分別爲1.11元、1.78元、2.06元,公司對應2012年和2013年PE爲15倍和9倍,維持"推薦"評級。
壹橋苗業:老廠搬遷影響有限,目標價維持不變002447
事件:
2012年6月15日公司收到炮臺鎮人民政府簽署的相關動遷補償協議:《海水育苗室區域徵用補償協議書》、《浮筏海域徵用補償協議書》和《鹽田區域徵用補償協議書》,三者補償款共計約2.50億元。
點評:
1、補償協議涉及的資產和補償款主要是:A、位於瓦房店市鮑魚島村廠區110,298平方米土地及約6萬立方米育苗室等資產,一次性補償款2.27億元;B、公司動遷海域中1253.44畝浮筏設施,補償款1103萬元;C、公司484.97畝海域及相關附屬設施,補償款1155萬元。目前公司尚未收到補償款,我們預計大部分補償款將會計入專項應付款,因此對2012年公司業績不構成重大影響。
2、我們堅定看好海蔘養殖,對公司未來充滿憧憬,主要理由在於:a、"北參南養"不成氣候,規模增長有限。在尚未解決育苗和南方度夏的前提下,我們認爲"北參南養"所造成的海蔘產量提升,僅僅是在時空上的騰挪,並不會持續不斷增加海蔘供給。經我們測算,南養海蔘實際成本約爲74元/斤,而今年每斤收購價在60元附近波動,由於利潤空間的消失,北參南養規模勢必萎縮。b、除了季節性因素外,我們認爲下半年及明年海蔘價格將回暖:其一是海蔘養殖空間擴張有限;其次來年南方海蔘養殖規模可能會出現萎縮,將來大規模增長可能性也微乎其微;最後是海蔘消費在不斷擴散,除了在山東、遼寧等傳統區域外,目前在內陸地區也悄然風行。最近公司鮮活海蔘售價90元/斤,於去年同期持平,也佐證了我們的判斷。
3、盈利預測與投資建議:公司將業務重心轉向海蔘養殖後,老廠整體搬遷對未來發展影響有限。預計2012-2014年公司捕撈海蔘940噸、2000噸和3000噸,實現銷售收入3.74億元、6.07億元和8.48億元,EPS(未攤薄)分別爲1.31元,2.21元和3.20元,相對於未來三年業績62%的複合增長率,我們認爲公司有理由享有2012年35倍PE,維持目標價45.85元不變,給予推薦評級。
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