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遼寧成大(600739) :價值低估新疆預期漸顯
投資要點:
未反映油預期,價值低估明顯。根據分部估值,中性預期公司合理價值爲330-352億元,對應每股24.2-25.7元。即便是按照謹慎預期,目前的股價也未開始反映油業務預期,價值低估明顯。若考慮到未來油業務預期的完全顯現,則合理市值爲488億元、對應每股價值35.8元。
新疆項目取得關鍵進展和樺甸陸續投產,將推動油業務預期逐步顯現。
新疆項目是油業務的重中之重。一期石長溝礦已開工,明後年投產,遠期可形成200萬噸以上油產能。頁岩礦埋藏淺、儲量豐富,開採條件得天獨厚,乾餾採用樺甸成熟工藝,項目預期十分明確。項目優勢明顯,將更多的承載公司油業務預期。
樺甸項目乾餾工藝取得成功。曾影響項目進度的加熱爐及採礦等技術問題已解決,全循環乾餾工藝得到成功檢驗。今年起將可能陸續轉固並投產,業績貢獻也將逐步顯現。
近期貢獻度有限,遠期前景可觀。預期2012-15年頁岩油產量10/23/44/64萬噸,業績貢獻0.02/0.09/0.25/0.44元。若新疆項目完全達產200萬噸,油頁岩貢獻淨利潤將達23億元、EPS1.70元。假設新疆項目在8年內達到200萬噸產能、在10%的折現率下,樺甸和新疆項目對應的淨現值合計爲135億元,對應每股價值12元。
業績增長可期。2012年,貿易零售快速增長、廣發正向彈性明顯,將支撐公司今年正常經營業績同比增長25%。而未來,廣發保持增長趨勢、油逐步釋放業績、生物穩定增長,都將推動公司業績持續增長。預期公司2012-14年EPS0.81/1.06/1.39元。
維持增持評級。調升目標價至25.7元。廣發和生物奠定估值基礎,油業務提供彈性空間。油價回升和油項目取得關鍵進展將是催化劑。(國泰君安)
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