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近日有媒體報道,6月初銀監會要求商業銀行加大信貸投放力度,尤其是對"鐵公基"和保障房等領域的信貸支持。此外也有消息稱監管層已要求商業銀行全面恢復對省級融資平臺的信貸支持。通過蛛網博弈推演平臺,不斷加大的經濟下行壓力或正倒逼政策的超預期寬鬆。
一、寬鬆印證預期
有媒體報道,進入6月銀監會要求商業銀行加大信貸投放力度,尤其是對"鐵公基"和保障房等領域的信貸支持。包括通過信貸投放力度促進經濟發展;加大對出口信貸的支持;有選擇性地支持"鐵公基"項目,確保鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建設項目的推進;對於各地保障房建設,要繼續保證信貸支持力度。
市場對政策的放鬆早有預期。例如投資,在中央發出加大投資信號之後,廣東立馬出臺了18個重大項目提速計劃,主要涉及"鐵公基",印證了投資大規模重啓的預期。儘管湛江市長在鋼鐵項目獲批後在發改委大門親吻文件的鏡頭給監管層帶來的一定壓力,官方一再否定此次救市非4萬億的再現或升級版,但基建項目,從鐵路到公路,到機場再到核電保障房的投資增長趨勢已然形成。
此外,市場對消費和出口方面的利好也有所預期。節能家電汽車補貼政策正陸續出臺落地,具體實施細則與08年無太大差異。出口方面,市場也普遍預測未來政府或加大對高附加值產品出口的退稅和補貼力度,但在歐美經濟持續蕭條的情況下,即使有政策利好,出口也或難以逆轉性回升。
二、政策的超預期空間
市場對投資、消費和出口三駕馬車已有相當預期,大多認爲由於通脹壓力而不太可能再次出現大規模的信貸投放刺激經濟的情況,這也導致了市場的持續低迷。我們認爲,本輪保增長過程中傳統救市措施並無新意,對市場影響有限,但更大的想象空間或將來自改革。
市場認定流動性難以大規模改善的邏輯在於如果央行再次放水,則通脹或再付反彈。我們認爲,監管層或通過貨幣政策的改革來釋放流動性,而非簡單的通過央行超發貨幣。例如推遲新監管條例的實施,開展信貸資產證券化改革,對於地產和地方融資平臺的壞賬監管層或將給予展期的緩衝處理等等。在利率市場化趨勢下,未來銀行系統的管制有望進一步放鬆,銀行中間業務或迎來創新機遇而變得更加豐富,而央行對商業銀行的資本管制如存款準備金也有望放鬆,存款準備率或進入下調趨勢。這或給市場帶來超預期的流動性寬鬆。
此外,對房地產市場應保持高度關注。近期各地樓市日益回暖速度有超預期之勢,央行調查顯示居民購房意願達六個季度來新高,部分地區又出現排長隊購房的現象。而此時住建部再次跳了出來,重申堅持樓市調控,嚴格執行差別化房貸。各大銀行首套貸款利率也悄然上調,這或讓市場心理再次趨緊。我們認爲,此時監管層雖忌憚房價反彈,但在保增長壓力之下已嘴硬手軟,差別化房貸本身就存在進一步放鬆的空間。而隨着銀行流動性的寬鬆,地產商資金壓力或有所緩解,廣州地王再現表明地產商拿地意願回升,房地產投資或將出現反彈。
綜合來看,不斷加大的經濟下行壓力或正倒逼政策的超預期寬鬆。根據行爲分析,正值西部經濟發展和改革之際,武漢板塊在西部板塊中有着諸多優勢,我們看好武漢板塊存在的市場機會。
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