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展望下半年,隨着通脹壓力降低,維持經濟的穩定和結構轉型成爲首要任務。如能在經濟轉型中塑造新的增長動力,那麼股市將孕育着中長期的投資機會。
就短期股票投資來講,需要關注兩件事情:第一,經濟轉型中會發生哪些現象,出現哪些問題,如何深刻把握背後的經濟實質;第二,經濟轉型對股市影響的邏輯以及如何把握轉型帶來的投資機會。
從2008年底應對金融危機保增長,到2010年下半年抑制通脹,再到今年穩增長和結構調整,中國經濟進入了一輪中長期增長新動力的塑造階段。年初以來,財政政策以結構性減稅爲主,提高經濟主體資源配置地位;貨幣政策以穩步推進利率市場化爲主,推動金融企業的產品和價格競爭,釋放經濟增長活力。對外經濟也進入了人民幣國際化和匯率波動自由化的深化階段,對外經濟關係進一步開放。政策的大方向已定。
另一方面,今年以來經濟數據表現出幾個新特徵:M1增速持續保持低位,工業增加值增速下滑,經濟增速也明顯回落。伴隨這一過程,房地產銷量卻平穩回升,近期房價在上海、北京等地略有回升。工業企業投資意願降低和利潤下滑並沒有明顯影響到居民收入預期和消費傾向。這些表象與以前的經濟週期特徵不同,當人口紅利不再,經濟的增速回落並不會造成就業壓力,居民的收入預期穩定,消費升級帶動第三產業發展需要大量的勞動者,經濟自身進入了充分就業帶動就業的消費主導期,這一階段也被稱爲經濟增長的“白銀時代”。這一階段政府在充分釋放經濟活力的同時,逐步提高民衆的福利水平,保持社會分配公平,就可大體保證經濟的穩定。
從工業角度講,由於人口紅利的消失,中國在國際分工中以低勞動力成本謀取優勢的時代將過去,城市化和工業化從過去的加速期進入平穩增長期,工業面臨着需求增速回落和成本推動的結構轉型,整體投資意願降低,部分產能過剩行業進行產業整合和產品升級。企業盈利增速也進入了一個緩慢增長階段,但這一階段的產業整合並不會帶來大量的企業倒閉和失業增加,產業的整合將體現爲資產負債表的收縮,而不是企業破產。主要是前階段經濟增長中,各企業都獲得了大量盈利,企業的關閉只是資產收縮而不是破產倒閉。所以政府也可以放心地讓企業自主選擇新的投資方向和經營規模。
我們認爲:轉型期中,經濟具有充分就業帶動就業的良性增長基礎,工業企業適應成本和需求變化調整經營而出現的投資低速增長並不影響經濟大局,中國將進入穩定增長時期。就股市來講,我們並不認爲轉型期可能出現的陣痛會造成股市的持久低迷。由於轉型期消費增長的穩定性,股市具備小牛市格局的基礎。就下半年來講,隨着穩增長政策力度的加大,經濟會逐步找到穩定增長的基點,股市會延續上半年小牛市格局,更上一層樓。從投資邏輯來看,可以關注以下幾個方面:
1、利率市場化的進程會進一步加速,能夠跑贏通脹的金融創新產品將會繼續擴大規模;非銀行金融企業將獲得第二次發展機遇。
2、隨着穩增長政策推出,投資相關行業將止住下滑態勢,行業龍頭公司將進行整合和產品研發創新,將逐步出現一些投資機會。推薦高鐵、城軌投資相關公司、工程機械。
3、隨着房地產中長期政策的日漸清晰,房地產的預期將更加穩定,需求將進一步回升,我們繼續堅持去年三季度以來對房地產企業的推薦。
4、就經濟轉型來講,大部分行業進入了大型化階段,規模效益特別明顯,藍籌股的投資價值越來越明顯。
5、消費的穩定增長是經濟穩定的重要表現,隨着穩增長政策推出,下半年消費類股票也將迎來估值切換的行情,重點推薦食品飲料和醫藥。 ( 國泰君安)
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