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海印股份:華南唯一奧特萊斯,差異化經營典範
事件:海印番禺又一城二期奧特萊斯近期開業。
投資要點
華南唯一的奢侈品奧特萊斯,銷售火爆:該項目成功引入數十個高端奢侈品牌及百餘個二線品牌,成爲華南地區唯一的奢侈品奧特萊斯;得益於其稀缺性,開業以來銷售火爆,我們預計成熟年度能夠實現10億以上銷售額,盈利空間巨大;
項目定位符合消費升級趨勢,體現公司差異化經營能力:一方面,國內奢侈品消費快速爆發、各品牌積極進入中國,另一方面傳統的消費地香港優惠力度明顯降低,給華南地區奢侈品消費留出空間;同時我們認爲商業行業競爭邏輯正在發生變化,未來可以預期的相當長時間內,可能將很難出現傳統意義上的大公司,企業經營的核心指標將不再是收入規模而是毛利率,行業的核心競爭力將從"規模"向"差異化"轉移。而海印股份最突出的即是把握需求、結合項目特點、做差異化產品的能力,奧特萊斯項目即是這一能力和策略的集中體現,也匹配了消費升級大趨勢下華南地區的市場空白;
經營面積快速擴張,預期進入業績往上拐點:截止目前,公司共計運營商業面積28萬平米,本項目增量7.8萬平米,後續仍有奧特萊斯部分面積的開業和花城匯、展貿城等項目,預期公司在12年進入一個由內生增長(提租)向外延擴張轉變的拐點,業績的快速增長可以期待。
財務與估值
我們預計公司2012-2014年收入爲20.28億元、24.84億元及27.54億元,預測每股收益分別爲1.01、1.35、1.50元,其中商業+高嶺土業務的實際淨利潤貢獻分別是0.74、1.13和1.30元,分別對應的增速是55%、52%和18%(未考慮展貿城二期、周浦、肇慶等項目),考慮主業較快的增速,我們給予公司2012年主業30倍的估值,對應目標價26元,維持公司買入評級。
風險提示
存量項目提租幅度小於預期,可能導致商業業務部分增長慢於預期;
花城匯、未來其他儲備項目達產存在受到外部因素的影響,慢於預期的可能;
久立特材公告點評:核電用鈦管國產化填補國內空白
5月29日公司披露關於核電站凝汽器用焊接鈦管國產化的公告:與中國中原對外工程公司和上海電氣電站設備公司等相關企業經過一年多的共同努力,生產的核電站用焊接鈦管順利通過上述兩家公司的質保評審和模擬件生產,首度實現該產品的國產化投產,成爲繼核電蒸汽發生器用800合金U形傳熱管之後第二個填補國內空白的項目。分析如下:核電用鈦管實現進口替代,安全性能逐步得到客戶認可。出於對安全性能的考慮,早期下游客戶更傾向於高價採購國外知名企業生產的核電用管,核電站用焊接鈦管作爲核電站常規島凝汽器的關鍵材料,長期依賴於進口。
此次公司生產的該產品通過質保評審和模擬件生產,已達到國外同類產品的先進水平,能夠實現進口替代,並可開始佔有核電用管市場份額,增厚公司高端產品盈利。公司現有鈦管產能1000噸,2011年產量逾300噸且貢獻利潤1500萬元以上,產品盈利十分可觀,預計隨着後期產能逐漸釋放,將對盈利提升貢獻明顯。
國產化消息恰逢時宜,受益於國家核電投資的重啓。公司一直以來專注於高端鋼管生產,此次繼核電蒸發器用800合金U型管後實現核電站用焊接鈦管的進口替代,加上正在大力研發的690TT合金U型管,將更鞏固公司在覈電用管領域的市場地位。據我們與新能源組研究員溝通,市場關注已久的《核電發展規劃》和《核安全規劃》有望於近期出臺,預計國家2020年計劃實現核電總裝機容量7000萬千瓦左右,暫停一年多的核電新項目有望重啓,估算未來4年蒸發器用管的總需求約爲4050噸,市場潛力較佳。
維持公司"增持"評級。考慮到公司的高端鋼管產品的需求潛力和核電用管的進口替代獲得實質性進展,可以近期加以重點關注,預計2012~2014年度公司的EPS分別爲0.77、0.91、1.09元/股,對應的PE分別爲23、20、16倍,維持"增持"評級不變。
風險提示:宏觀經濟形勢;原料及產品價格變動;下游需求景氣程度、核電項目開工及採購情況影響等。
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