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增發優化公司業務布局,蘇州本部外是此次增發重點:2010年上市以來,公司各項業務發展態勢良好,造紙化學品和醫藥中間體收入接近翻番,募投項目全面建成投產,同時完成了對光氣資源和南通新醫藥中間體生產基地整合,蘇州本部GMP改造進入尾聲。
增發項目在上述基礎上優化布局,由子公司山東天安化工和南通納百園實施,其中天安化工將打造為光氣及其衍生產品的生產基地,納百園將打造為醫藥中間體生產基地,而蘇州本部堅持原料藥定位,目前部分品種正在進行GMP和FDA認證,未來其醫藥中間體職能將逐步轉移到納百園。
AKD成本、規模優勢更加突出:AKD是公司傳統優勢產品,2009年-2011年銷量分別約為2萬、3萬和4萬噸,未來將繼續受益國際轉移和國內中性施膠劑滲透程度提高。根據預案公司將分別在天安化工和納百園新增2萬噸和1萬噸產能,(2萬噸產能將利用天安光氣資源,且位於我國造紙生產大省山東,成本及區域優勢凸顯),增加幅度超過50%,從而增強公司成本、規模優勢,為成為全球主導AKD供應商奠定基礎。
充分利用光氣資源、醫藥中間體經營優勢,新項目門檻較高、盈利水平好:公司圍繞稀缺光氣資源做足文章,將天安化工光氣產能從2萬噸提高到5萬噸,除滿足自身AKD對光氣消耗外,仍有富餘可進行光氣衍生產品生產,增發項目就包括了高級醫藥中間體氯甲酸酯、抗艾滋病和乙肝藥物替諾福韋的中間體氯甲基異丙基碳酸酯等。
此次非公開發行項目中,公司同時發揮醫藥中間體定制管理豐富,客戶基礎良好優勢,在納百園落子180噸醫源性肺炎中間體DBSO,揭開納百園發展新征程。
增發項目明年中期陸續投產,利潤規模超過現有水平:公司非公開增發項目將於2012年下半年到2013年中期陸續建成投產,利潤貢獻將主要體現在2013-2015年三年,根據可行性報告測算將新增近13億收入及1.6億淨利潤,約為公司2011年淨利潤(7600萬元)的2倍。
看好增發項目業績推動,維持『推薦』評級:看好增發項目對公司業績推動,考慮到預案尚需股東會及相關審批部門核准,實施時間具有一定不確定性,我們暫不調整盈利預測,預計公司2012年-2014年EPS為0.90元、1.24元和1.63元,其對應停牌日(5月7日)收盤價PE分別為27、20和15倍,維持『推薦』投資評級。
風險因素:增發項目投產及達產時間低於預期,項目盈利水平低於預期。(平安證券研究所)
機構來源:平安證券