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平安壽險2012年前四個月實現保費569.1億元,同比增長2.08%,4月單月實現保費84.8億元,單月同比小幅增長4.34%。平安產險2012年前四個月實現保費323.1億元,同比增18.49%,4月單月實現保費80.77億元,單月同比增長16.03%。扣除4月單月保費,壽、產險2012年一季度保費同比分別增長1.7%和19.34%。
因2011年同期高基數影響,4月單月個險新單增速仍大幅負增長,預計前四個月累計負增長25%左右。壽險行業正在經歷轉型:1)銀保新規致銀保保費大幅負增長,2)增長重心回歸個險渠道,競爭更趨激烈。此外,營銷員增員困難也為個險新單增長帶來挑戰。2012年壽險銷售環境難現改觀,個險渠道的壓力仍將持續,而中國平安(601318)又面臨代理人產能增長瓶頸,增速落後於太保和新華,未來此種情形可能延續。平安壽險2012年前四個月個險新單負增長25%左右,3月和4月由於去年同期躉繳和『停售』基數影響更是同比下滑35%以上。預計平安壽險2012年NBV實現10%左右增長,低於太保,與新華保險(601336)基本持平。
監管層持續整頓行業競爭秩序,利好產險盈利。2012年以來新車銷量增長超預期,車險保費實現較快增長,好於年初預期。平安車險50%以上保費來自交叉銷售和電話渠道,公司本身對於渠道掌控能力顯著高於其他公司。2012年一季度產險市場出現非理性競爭現象,手續費率同比大幅提昇,而保監會5月8日發布《關於進一步加大力度規范財產保險市場秩序有關問題的通知》,加強監督檢查,杜絕惡性競爭,有利於產險盈利水平的恢復和維持。同時,車險費率市場化改革漸近,平安產險符合自行擬訂條款、費率的條件,其管理、品牌優勢明顯。平安產險保費快速增長,且成本率穩定,未來仍將實現利潤持續增長。
估值極低,攻守兼備。中國平安目前新業務價值倍數3倍左右,嚴重低估,具有較高安全邊際。員工股減持一事一直以來對股價上行造成較大壓力,如能通過『大宗交易』等方式完成,則可視為股價向上的催化劑。(申銀萬國證券研究所)
機構來源:申銀萬國