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本輪行情的2400點上方,喊『牛市來了』的人不少,包括國際著名投行高盛。如今,A股落到2300點下方,喊『牛市來了』的聲音漸趨稀落。但有一種觀點認為,實體經濟放緩反而促進股市繁榮。筆者以為,中國股市的大多數投資人既未能分享到中國經濟幾十年高速增長的成果,那麼,在經濟的震蕩期和轉型期,還能有多大的奢望?
『A股市場10年零漲幅』已不必再議。看看近兩年吧。據筆者統計,美國道瓊斯指數、日經指數2010年至2011年漲跌幅分別為32.9%、-19.8%,今年一季度(截至本周四收盤)漲幅分別為7.6%、19.24%。而A股(滬指)對應的數據為-32.9%、+2.8%。
經濟增幅不到3%的美國,其股市表現在2009年牛市基礎上迭創新高。經濟增幅不到2%的日本,雖受地震和核輻射等雪上加霜的打擊,仍未步入熊市,今年第一季度便將前兩年的跌幅收復。反觀A股市場,2008年、2009年與全球主流市場同步涼熱,但2010年始便『獨孤求敗』,步入熊途,近兩年重挫32.9%。今年一季度小漲2.88%,先揚後抑,本月後兩個交易周的暴跌幾乎將前兩月的反彈成果抹盡。
近兩年,國內GDP增幅依然維持在9%以上的高位,但緣何A股依然嚴重跑輸經濟停滯不前,且受歐債危機拖累多多的美國股市和日本股市?
其一,『擴容大躍進』是禍首。前兩年,A股市場IPO和再融資規模雄冠全球,促成A股跌幅全球領先,在此已無需多議。就說今年,在『新股發行制度改革』的擋箭牌下,IPO力度不減,今年以來滬深兩市共有49只新股發行上市,僅3月份至今的20個交易日就有26只新股首發。除去IPO募集資金外,滬深兩市今年的再融資額依然持續在高位,前三月再融資金額超過700億元。截至目前,滬深兩市上市公司已超過2500家,而美國主板市場200多年纔上市了3600多只股票。顯然,在宏觀經濟不佳的背景下,股市被當成了提款機。圈錢大躍進,股指大後退,投資人的錢袋和GDP形成反向運動。『大躍進』後的A股市場,已不是某個領導喊話或幾百億、幾千億的機構資金能夠撬動的。
其二,『股改後遺癥』是隱形殺手。2006年、2007年的『股改』牛市,讓一部分人先富走人。不易覺察的還債『契約』留給了後來者和後知後覺者。僅就2011年而言,『大小非』理論上的解禁市值合計約2萬億元。這筆巨額債務靠誰買單?當然是A股二級市場的投資人。當前兩市總市值270096億元,流通A股市值176532億元,初步估算未解禁的『大小非』10萬億元左右,排除暫不拋售的多數國有股和民營控股的股份6萬億左右,可能仍有高達4萬億左右的籌碼需要逐年套現變現。而這些俗稱『大小非』的可套現籌碼,其成本已可忽略不計,在任何點位套現都有厚利。若無實質性的增量資金供給,弱市A股莫說要應對融資抽血,僅『大小非』一役也不知需要多少年來消化。
其三,投資者利益保護只是停留在口頭上,沒有形成制度機制,更沒有形成合力。2012年之前,投資者利益的保護落實在一句口號上——中國股市的最大問題是教育股民。2012年,郭樹清強化『投資者利益保護』,政府工作會議報告首次提出『強化投資者回報和權益保護』。但我們看到,具體措施依然沒有跟進,一些部委和官員的眼中,仍是『融資為上,政績為大』的股票市場。投資者利益的保護仍停留在『秀場』上。遠的不說,就說2011年,某官員稱國際板推出條件成熟,股市暴跌,今年3月,『新三板』以及『推動創業板第二套標准企業上市』的言論,再推股市暴跌。市場情緒的照顧,投資者利益的保護,在骨子裡被排在末位。而各部委之間,仍未達成共識。證監會在力推投資者利益保護,但其他部委仍是各行其是。
看看GDP低速增長的美國,情況則大不相同。美聯儲一貫小心謹慎地維護著美國股市與債市,幾把它們看成經濟的命根子,故能一往直前、笑傲江湖,有力支橕了本已破碎的美經濟,也保護了民眾利益,穩定了消費經濟。而中國對此不以為然,所以生態悲慘、信心低迷。
舊的問題尚需消化解決,新的問題又橫在面前。
其一,經濟下滑的懮慮,轉型探索的焦慮,助推市場的悲觀情緒。就近而言,GSP增幅7.5%的定性,3月匯豐PMI初值意外下滑至近四個月新低,1~2月全國規模以上工業企業利潤同比下降5.2%,至少能確立年初以來的短周期經濟環比回昇已經終止。未來幾年內,經濟的驅動力,從投資、出口主要轉為內需,以及新興產業的拉動,藍圖雖已規劃,但過程非坦途。僅靠白酒、百貨等消費品的提昇,絕非轉型的要義。美國有苹果、微軟等,持續引領創新企業和股市迭創新高,而中國呢,在國企、壟斷企業佔據政策、項目、融資等優勢的情況下,以民企為主的創新企業的突圍,非一日之寒。
其二,人民幣昇值空間的狹窄,對資產價格構成負面影響。2005年匯改以來,人民幣對美元昇值30%以上。進入2012年,鮮有歐美要人再提人民幣昇值。事實上,隨著國內經濟增速減緩,以及出口和外匯佔款數據的創新低,人民幣的昇值趨勢已走到盡頭。有報道稱,隨著人民幣昇值趨勢的減弱,今年流向海外的資金已超過2000億元人民幣。資金外流,弱勢A股添弱。
其三,通脹反復銀根難松動。此前的兩次降准,市場窺見流動性放松的希望,也多少助推了今年的『春耕行情』。但油價上調,以及『向前蔥』、大白菜等 農產品(000061) 的漲價,加重了3月份CPI上漲的真實籌碼,減弱了2月份降低的CPI數據的趨勢性力量。也因此,央行持續降准,甚至降息的『規定動作』大打折扣。
總之,A股市場既有近懮也有遠慮。在穩增長、調結構、求效率的經濟轉型期,若中國股市重融資輕投資的政策機制沒有改變,『強化投資者回報和權益保護』的措施沒有落到實處,莫去奢談牛市,有的只是震蕩市和超跌後的階段性行情。