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核心提示:近三年將有35%左右的平臺貸款集中到期,意味着近三年將有3.2萬億元的平臺貸款到期。2012年,平臺貸款將迎來首輪償債高峯。通過蛛網博弈推演平臺,我們認爲地方債務危機是原有體制運轉的產物,也催生了改革的加速。
一、地方債務償還壓力來臨
國家審計署去年計算得出,地方政府債務總和約爲10.7萬億元。其中,2011年新增僅約3億元。相比10萬億的總規模,簡直是小巫見大巫。在中央政府對地方融資平臺進行整治之後,新增債務明顯大幅縮減,由此可見,08-09年國家靠大肆投資刺激經濟式的發展體制是地方債務激增的主要原因。
儘管新增債務得到控制,但地方債務危機已頻臨發酵危險期。今年地方融資平臺將迎來首輪償債高峯,近三年將有35%左右的平臺貸款約3.2萬億元集中到期,其中部分債務幾乎註定將要違約。由於這些官辦項目資金主要來源於銀行系統,債務的違約將給銀行帶來較大壞賬損失,並引發金融系統的債務危機。
我們認爲要避免債務危機的爆發,主要有兩種方法。第一就是償還債務,地方政府利用自身財力償還債務,並可考慮出售公路鐵路等資產籌集資金;第二就是債務延期,通過債務置換和債務展期的方式,緩解債務危機短期內爆發的風險,以時間換空間,爭取回旋餘地。
二、地方債務危機催生改革
接上文所述,地方債務危機是原有體制運轉的產物,因此解決地方債務危機的過程其實就是對原有體制改革的過程。不僅償還債務需要體制的改革,債務延期後的償付也需要改革的配合。
具體來看,短期內償還債務對於深陷土地財政的地方政府來說,並無太多辦法,直接有效的便是出售公路鐵路等具有地方國資背景的資產。這些傳統意義上的壟斷行業過去是民營資本的禁區,因此需要相關的體制改革。這一點我們已經看到,溫家寶多次表態要鼓勵民間資本進入壟斷行業,並且要求相關的試點在上半年鋪開。由此可以預見今年國資併購重組或全面展開,特別是地方國資針對民間資本的增發等行爲或將增多。
債務延期同樣需要改革的配合。債務置換主要通過新債換舊債,上海廣東等地方政府自行發債的試點已經展開,並有可能進一步推廣至更多地區。債務展期也已實施,市場有消息稱政府已有條件允許地方債務延期償還,且由於地方債務問題可能引發金融危機,一定程度上已綁架中央政府,因此中央政府可能或幫助償還部分債務。當然,在這一系列治標性措施換取時間之後,仍需一系列治本性的措施來增加地方政府收入,提高其償債能力。其中最重要的環節無非稅制改革,這已成爲財政部今天工作的重點。
資源稅的從價計徵,房產稅從交易擴展至存量房都將增加現有稅種的收入水平,而新政的環境保護稅等將爲地方政府帶來的新的收入。這一系列的改革將帶來深遠影響,包括推動資源商品的定價體制,引發房地產調控方式的轉變以及扶植節能環保行業發展等等。
綜合來看,地方債務危機是原有體制運轉的產物,也催生了改革的加速。結合盤面分析,我們認爲大盤短線超跌反彈,階段仍面臨中陰格局。根據行爲分析,受益於政策支持、黃金期到來和補貼到位、行業高速增長等利多因素,我們看好農業機械板塊存在的市場機會。
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