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奧克股份(300082) :光伏輔料龍頭,新材拉動增長
光伏輔料高速增長,新材料項目開始爆發
公司是光伏上游關鍵輔料,切割液行業的龍頭企業。受益未來5年光伏市場40%以上的複合增長,切割液業務將保持30%以上增速。公司處於光伏產業鏈中價格敏感度最低的環節,隨着原材料環氧乙烷的長期產能過剩,奧克股份的採購成本長期下降。新產品聚羧酸型減水劑,在建築大型化、高端化需求的背景下,今年以來開始爆發。硅片項目2011年起貢獻業績,也將爲公司業績提供強有力的拉動。
我們看好光伏市場的中長期高速增長,同時看好公司新材料產品的研發和推廣。
預計11、12年業績2.46元,4.12元。公司未來3年業複合增速60%,未來5年可能實現10倍增長。合理價格86元,對應11年35倍市盈率,建議買入。
領導光伏產業鏈優勢環節,未來5年切割液複合增長超過30%
公司在切割液環節獨佔70%的份額。該環節,在光伏產業鏈中屬上游核心輔料,競爭格局集中,價格敏感度低。在光伏行業"盈利能力啞鈴化"的大趨勢下,該環節是產業鏈中最佳的投資方向。
市場擔憂回收液的利用及來自金剛線的替代,而我們認爲:1)假設切割液每次損失30%,而回收液平均使用一次,則其佔比不超過35%,目前已經在25%左右,未來替代空間小;2)金剛線技術成熟和推廣到切片領域,在可見的未來難以實現。
即使發生,也仍需要使用切割液。儘管品種可能變化,但現有龍頭仍將佔據市場。
未來5年,光伏發電成本在越來越多的地區接近或低於居民用電電價,並仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場增速將不低於過去10年40%以上的平均水平,且隨時可能出現超常規發展。考慮替代技術的影響,公司切割液業務未來5年複合增速將超過30%。
盈利能力已經見底,新項目孕育爆發
今年環氧乙烷受國際油價和供需形勢影響出現大幅提價,對公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環氧乙烷用於乙二醇的生產,隨着國內環氧乙烷的迅速擴產,和進口乙二醇的大幅降價,公司成本已經過頂。
公司與硅片行業領先企業錦州陽光能源合作,利用既有經驗企業的管理與銷售,實現了對下游市場的快速切入,即將拉動業績大幅增長。今年公司減水劑聚醚市場份額由原來的25%已上升到報告期內的33%。未來建築大型化高端化趨勢將拉動三代減水劑高速增長,成爲公司未來高速增長的另一發動機。(光大證券(601788) )
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