|
||||
北京利爾(002392) :三位一體傳統行業下的高成長邏輯
盈利能力穩步回升,12年收入增長的驅動因素充分。
從淨利率水平來看,公司盈利能力自2010年四季度見底以來已經連續4個度回升,公司2012年的整體盈利能力仍能延續小幅回升的態勢,但恢復至過往17%以上淨利水平的難度仍很大。雖然募投項目進度略低預期,但公司加速推動的下游客戶資源整合將帶動12年收入強勁增長。
上游資源化突破指日可待,反推公司收購整合加快。
公司此前公告參與組建海城鎂礦礦業公司,邁出了進軍上游資源的實質性一步。
但由於公司僅是參股一方,該協議的具體落實尚需時間,但我們認爲公司的資源化戰略並不僅限於此。
積極構建縱向一體化產業鏈,上游資源整合和下游客戶整合相得益彰,塑造傳統行業的高成長機會。
公司已經基本構建"上游資源整合-耐火材料產能大舉擴張-下游客戶資源整合"的縱向一體化產業鏈,通過"三位一體"實現高增長。具體來說:通過上游資源戰略,保證了公司未來大舉擴張的產能對原材料的需求,同時在成本優勢的驅動下不斷尋求外延式的發展路徑;在產能擴張方面,我們預計2015年公司自有產能將達到88萬噸左右,約爲2010年產能的5倍;而公司大舉擴張產能的信心則來自對下游客戶深度整合的把握,通過"大客戶戰略"和整體承包這一客戶整合模式,對現有客戶進行深度開發並最終發展爲獨家供貨商,這將有力保障了公司未來迅猛擴張的產能的消化。
盈利預測與投資建議。
預計2011-2012年EPS分別爲0.23元、0.422元和0.643元,考慮到高成長和和資源化、客戶整合預期,給予2012年35倍PE,目標價15元。
風險提示:資源整合進度低於預期,產能擴張和釋放進度低於預期等。(廣發證券(000776) )
|
||