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　　預期《東北振興十二五規劃》即將推出。1月9日，國務院總理溫家寶主持召開國務院振興東北地區等老工業基地領導小組會議，討論通過《東北振興“十二五”規劃》，重點提出要改善基礎設施條件，形成比較完備的綜合交通運輸體系。根據已經發出的《內蒙古十二五規劃》，蒙東到遼寧的高速公路網以及蒙西煤炭基地到遼寧港口鐵路運輸線是基建建設重點。東北水泥市場2011年和2012年新增非常少，我們預期東北水泥市場供需關系將在2012年持續向好，山東水泥市場也將因此受益。

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　　FY11業績將略超預期。我們預期公司FY11的銷售收入達到人民幣16，421百萬，同比上昇38.5%。淨利潤達到人民幣2，754百萬，同比上昇181%。每股盈利將達到人民幣0.982元，同比上漲181%。水泥熟料銷量55百萬噸，同比增長12%。水泥熟料銷售單價289元/噸，同比上漲26%。噸毛利在人民幣95元/噸，同比上漲126%。山水水泥的業績可能略超過市場預期5%。我們預期山水水泥1Q12的ASP調整較小，但是由於出貨量較少的，預期噸毛利能維持在人民幣75-80元/噸。由於山東和東北地區淡季開工非常低，企業認為降價並不能促進銷量，所以降價意願不強。該兩地區水泥供給都有有利因素，山水水泥和

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　　， 評論 ) 控制了55%的新型乾法熟料產能，企業協同較強而遼寧地區，由於新增產能非常少，價格戰爆發的概率較小。

　　降目標價至8.5港元，重申“買入”。我們下調FY11-13EPS假設到每股人民幣0.982元，人民幣1.016元和人民幣1.157元。近期，股價催化劑將開始出現。1)公司FY11的業績可能略超市場預期5%。2)M2增速拐點出現。12月份的M2增速回昇到13.6%，環比上昇0.9個百分點，提昇了2Q12經濟增速與投資預期。同時，如果通脹進一步回落到4%以下，M2有望進入持續反轉，公司估值水平有望持續提高。2011年停工的基建項目有望在春季全部啟動。3)《東北振興十二五規劃》將提高東北地區基建投資預期。略降目標價至8.5港元，相當於6.9倍和6.0倍的2012年和2013年預測市盈率。我們預期公司盈利將在FY13年重回增長軌道。重申“買入”。