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“穩中求進”中的經濟平穩回落,不良保持平穩,盈利能力確定。在此基調下,經濟大幅回落可能性小,一方面中國經濟本身還有部分騰挪空間,另一方面經濟回落後政策還可以通過貨幣微調和基建項目等平滑波動。在此背景下,銀行不良率不會明顯上升,一方面不良是經濟滯後指標,另一方面經濟大幅波動才容易造成不良的急升。平穩的經濟回落,保證實體對資金的需求,保證銀行議價能力,銀行利潤保持平穩增長。
“穩中求進”中的貨幣政策,保證銀行估值安全。在此基調下,貨幣政策雖然大幅放鬆可能性不大,但最緊時刻過去,微調爲主,流動性不會更緊。未來流動性難支持銀行股估值(甚至中小盤估值大幅上升)但能支持銀行股市淨率1-1.2倍的估值,銀行股難有“最後一跌”。
“穩中求進”中結構調整緩慢,銀行景氣回落亦緩慢。在此基調下,相關制度設計和結構調整推進緩慢,銀行仍能賺制度方面的錢(詳細分析見我們報告《銀行高利潤的制度因素簡析》):利率市場化推進緩慢,銀行監管制度中性偏暖。銀行在較長時間內維持高利潤。
看好銀行股“估值切換”帶來的穩定收益。我們謹慎假設銀行股估值不提升,今年銀行利潤增速15%-20%,淨資本增速11%-18%,無論從PB還是PE角度,業績提升能帶來銀行股全年有10%-20%的穩定收益。
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