|
||||
1.2債券市場:行情延續,先揚後抑
2011年三季度債券市場大幅下跌,四季度以來,貨幣政策微調寬鬆使得流動性緊張局面得以緩解,債市強勢反彈,對於接下來債券市場的表現,我們認爲,在經濟增速下滑、政策微調寬鬆、資金面逐步趨好等因素並未發生根本性改變的前提下,未來債市行情有望延續,下面我們將從宏觀經濟、通脹水平、貨幣政策、流動性等角度進行分析。
基本面上,如前所述,拉動經濟增長的“三駕馬車”中,房地產引導投資整體回落,外需不振導致出口增速下滑,消費保持平穩增長,從經濟週期的角度來看,目前我國經濟正處在由“大滯漲”向“微滯漲”過渡的階段。在此背景下,2012年宏觀經濟在同政府輸血對衝的過程中將逐步築底,下半年有所企穩,全年同比增長8.7%。
通脹方面,今年以來持續緊縮政策作用下, CPI在7月份見頂之後開始回落,至11月份已經降至4.2%。進入2012年後,我們預測,1月受春節影響CPI將出現小幅回升,2月因翹尾因素會看到較大的回落,之後一路緩慢下行至年中,下半年在蔬菜供需結構逆轉、大宗商品價格中樞上行等因素推動下或將反彈,全年在3.3%左右。
政策方面,目前我國已經從“貨幣微妙鬆動、緊信貸”轉變爲“貨幣和信貸均微妙鬆動”,後續隨着經濟的逐步尋底可能進一步演變爲“貨幣和信貸鬆動繼續加深”,但在2012年經濟不好不壞、通脹不高不低的“微滯脹”環境中,政策鬆動的目的並不是引導經濟走強,而在於保持經濟不出現大的風險,這就決定了政策鬆動是循序漸進的,放鬆的節奏和幅度也將是緩慢的。分階段來看,明年上半年,在經濟增速繼續下滑、通脹壓力明顯緩和、外匯佔款偏低可能持續一段時期的背景下,流動性工具(準備金)存在一定的鬆動空間,由降準引發的流動性實質改善將成爲推動債市向好的直接因素;下半年隨着經濟築底企穩、通脹壓力有所反彈,以及外匯佔款可能出現的改善,流動性制約要求可能有所上升。
綜合上述對宏觀經濟走勢、通貨膨脹水平、政策調控基調、市場資金面等因素的分析,我們認爲,2012年債券市場或將呈現先揚後抑走勢。具體來看,上半年,經濟增速繼續下滑,並逐步開始尋底,通脹水平持續回落,但下行速度趨緩,準備金下調使得市場對於政策鬆動的樂觀預期再度升溫,在經濟下行和政策預期鬆動的雙重驅動下,債券市場確定性機會較高,尤其是由降準引發的流動性實質改善將成爲推動債市向好的直接因素;進入下半年後,經濟築底企穩,通脹壓力開始反彈,政策調整窗口逐步開啓,前期由降準引發的過度樂觀預期可能會不斷得以修正,這些因素都將對債市形成壓制,債券市場或將面臨下行風險。
|
||