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陝鼓動力(601369) 首次覆蓋:率先走向製造升級之路,工業氣體錦上添花
貼近客戶需求,傳統業務挖出高盈利
市場普遍預期傳統行業未來投資增速下滑,因此公司業績增速將明顯降低,增長核心將來自工業氣體。但我們認爲,公司未來增長的核心來自對傳統行業的深度挖掘:
(1)通過產品創新,開發出符合客戶新需求的產品;
(2)通過製造向服務與運營的轉型,挖掘傳統行業中高附加值利潤。
在手訂單充裕,氣體業務錦上添花
我們預計公司11年底未確認收入的訂單超過100億,充裕的在手訂單和較長的結算週期,應能使其有能力平滑經濟週期的波動。對氣體業務而言,公司規劃每年6-8億投資,較爲穩健。從戰略上看,我們認爲氣體業務更多的扮演了錦上添花的角色。
新型煤化工開闢新空間
目前主要煤炭大省都制定了規模宏大的“十二五”煤化工發展規劃。儘管受制於國家政策,但我們認爲,十二五期間,煤化工大發展將是大概率事件。
陝鼓在煤化工的多個細分領域都處於國內領先地位,我們相信一旦國內煤化工進入實質的大發展階段,公司煤化工訂單將大幅增長。
估值:首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價14.3元
我們預測公司11-13年EPS分別爲0.52/0.66/0.82元。我們基於瑞銀VCAM工具,假設WACC爲8.7%,得出14.3元的目標價,分別對應11-13年27/22/17倍市盈率。此外,三季報顯示公司每股現金達到3.6元。
瑞銀證券
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