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年報顯示,公司2010年歸屬於上市公司股東淨利潤42.03億元,EPS約0.36元,2009年則虧損64.89億元。對此我們解讀如下:
首先,公司業績基本符合預期。4個季度淨利潤分別爲-1.9億元、13.6億元、21.5億元和8.78億元,人們一度認爲去年4季度不會有盈利,現在來看實際情況明顯好於當時預期,我們分析原因是美線運價回落幅度較預期放緩。
其次,2010年業績大幅回升主要是受運價上漲推動。去年公司運輸收入同比增長76.3%,平均運價上升64.9%,運量僅回升6.9%。我們曾指出,2010年運價回升的核心原因是行業降低船舶航行速度,大幅降低有效運力供給,但是未來繼續降低航速的空間非常小。我們判斷2011年船舶明顯提速的可能性也很小,原因是目前運價恢復低於預期,以及今年船公司的燃油成本壓力非常大,提升航速毫無疑問會加大燃油消耗。
再次,集運運價恢復之路略顯曲折。今年一季度運價恢復之路顯得有些曲折,1月初的提價以運價短暫反彈後繼續回落宣告失敗,3月份運價也沒有邁入恢復通道。根據上週歐美線運價走勢分析,美線運價預期很快企穩回升,歐線運價壓力稍大一些。
最後,集運景氣向上趨勢不變。一個不能改變的事實是集運運力快速消化,2011-13年運力增速分別爲9%、7.6%和4.7%,運力增速快速放緩,需求會持續好轉,基本面向好的趨勢決定集運景氣向上。
基於以上分析,我們預測公司2011-2013年EPS分別約0.30元、0.39元和0.47元,對應PE15.3倍、11.8倍和9.8倍,從集運目前處於行業景氣初期和低估值風險角度,維持“強推”評級。
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