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目前,貨幣政策是市場最為關心的基本面因素,而通貨膨脹又是貨幣政策制定的基礎。通貨膨脹真能如市場普遍預期一般在今年下半年回落?恐怕很難,通脹很有可能整年都維持在高水平上,貨幣政策不可能出現大的放松。
從本輪通脹的結構分析,農產品價格的大幅上漲是通貨膨脹最為主要的因素。從通脹的成因分析,流動性泛濫則是眾矢之的,特別是由此導致的房地產價格大幅攀昇。房價的上漲意味著實體經濟並未吸收多少流動性,房地產正好是土地價格與勞動力價格的交集。土地價格的提高導致部分地區的農民放棄農業勞動,這一現象在東部沿海地區尤為突出。同時,房地產的繁榮又吸收了大量勞動力,中西部勞動力大量流出,導致中西部農業生產效率提昇速度下降。隨著中西部大量基礎設施建設開工,該地區的房地產價格開始大幅度上昇,這就直接影響到土地和勞動力價格,而它們正是農產品價格最為重要的組成部分。
通脹的上昇已經由原來的貨幣因素和異常氣候因素轉變為土地價格和勞動力價格,後兩者的上昇從某種意義上說是剛性的。地方政府收入和普通勞動者收入在中國都具有非常大的剛性,可上不可下,這就會使通脹成為常態。
目前的房地產調控措施確實會在短期改變房地產價格的走勢,特別是東部沿海地區的『畸高』,但對中西部地區的房價就不會有太大影響,在可預見的未來,中西部房地產價格走高的趨勢不會得到遏制。更何況,中西部地方政府近兩年的絕大部分基礎設施項目都依賴於土地的出讓收入。
除了農產品價格外,目前正在快速上漲的大宗商品,將直接導致世界范圍內的通脹失控。新興市場國家的通脹水平已經達到社會承受的極限,通脹導致的社會不穩定將會加大宏觀調控政策出臺的難度,使通脹進一步上昇。美國的貨幣政策很可能在市場預期之前調整,油價的大幅上漲已經嚴重削弱了定量寬松的作用,等於美聯儲原先補貼本國國民和企業的低利率政策改為補貼產油國,這不可能長期持續,也是美聯儲不願意看到的。中國也面臨類似的情況,鼓勵居民消費的措施最終成為補貼原油進口,抑制通脹的措施也會出現鞭長莫及的情況。
除了以上因素外,更要看到勞動力價格的上漲會導致通脹的剛性進一步加劇。我們已經能夠切實感受到服務行業的價格正在大幅度上昇,餐飲、家政和美發美容是最為直觀的觀察窗口,這些服務行業的價格都在最近一個月內出現了20%以上的漲幅,這主要是由勞動力價格上漲導致的。勞動力價格的上漲一般需要6個月的傳導周期纔能體現在CPI中,因此下半年的通脹難言下降。
綜合以上因素,通脹在下半年下降的理由並不充分,由此期望宏觀調控放松也是不可能的。投資者應該更加理性地分析通脹結構下的投資策略,而不是希望市場出現整體性的大幅上漲。更重要的是,在把握市場節奏上,應該更多地考慮資金面因素,根據資金的寬緊程度來判斷市場走勢,參與波段操作。在今年的宏觀大背景下,很難出現大幅上漲的牛市,理性把握波段機會纔有可能獲得投資收益。(作者系上海利可投資總監)
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