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春節後一周,股市即現開門紅。即使2月8日央行宣布加息,由於此舉早已為市場所預期,加之年前出現過一波快速調整消化,因此並未對市場形成較大衝擊,市場回應較為理性。
然而,對比日本、中國臺灣、韓國的歷史經驗,在結構調整時期,股市通常會下降到增長區間的下行軌道。從現在來看,900點、1600點、2300點已經構造了一個堅實的歷史底部。現在需要解決的是股市以何種進程來逼近這一底部。
緊抓結構性變革現在低市盈率受到市場關注。從去年7月份以來,市場圍繞小盤和大盤之間的風格變動,進行資金博弈。自去年11月份以來,市場趨弱,大小盤同時回落。但隨著高鐵和低估值的配?價格被發現,大盤股和低市盈率股票佔優。
面對市場對房地產的調控和對貨幣收緊的嚴厲度加大,市場在思考兩個問題:一個是,我們的經濟運行態勢和特征是不是發生了根本變化?就是結構性變化是否明顯;另一個是,股市運行與經濟周期形態是否發生了關鍵性變革?
對這兩個問題理解的不同,會造成配置的完全不同。我們分析了日本和中國臺灣在結構調整時期的主要行業相對指數的變動,得出了一些基本結論。
一,在新一輪周期啟動和結構調整信心具備後,金融地產或許可以以階段性(1~2個月)出現跑贏指數;二,新的代表性行業機會很大,日本是精密機械,中國臺灣是機電;三,建築大部分時間跑輸指數;玻璃水泥可持續標配;四,石油煤炭在20世紀70年代的日本表現較好;五,中上游在經濟周期向繁榮過渡階段也有機會;六,有色、鋼鐵受益於通脹;七,食品、服務、零售等跑平指數;八,通信在日本有一次階段性超額收益。
為此,綜合日本和中國臺灣的經驗,我們認為:2004年以來,誰抓住了流動性和黃金年代這兩個主題,就能夠做對股市。而未來,最大的主題就是結構性變革。在這一條件下,股市面臨三種情況:一個是偏緊的流動性;一個是股市運行區間進入下行軌道,這個軌道是沿著900點、1600點、2300點塑造的;三是股市的機會在於結構性。
靜待底部2011年的通脹翹尾為政策的持續性奠定了基礎,控制通脹的壓力一直存在到2季度。
目前,股市類比去年2季度,首先,從基本面看,短期只能看估值底,但這並不可靠。與2010年2季度似曾相識的是,政策目的明確。
去年2季度,信貸控制、房地產調控也佔主流。和今年相比,調控目標也是一致的,即收緊流動性、抑制房價。當時造成的結果是,房價穩中少跌、成交量下滑、經濟回落、大宗商品市場價格回落,經濟周期下行。加上歐債危機,股市快速下跌至2300點左右。周期類股票先下跌後,消費股、小盤股最後補跌。
其次,從資金面上看,緊張是共識,倉位仍表現為抵抗式下跌特征。去年4季度倉位看似下降,我們按照基金分別看,出現71只降低倉位,117只增加倉位。從倉位看,市場並沒有確認市場會持續下跌。但從上證指數的下降斜率看,下跌趨勢明顯,這表現為明顯的抵抗式下跌特征。
最後,從政策面看,抑制物價房價。從股市來看,需要解決物價和流動性問題,解決這個問題需要收緊流動性、壓制資產價格泡沫,作為下一輪經濟周期增長啟動的必要條件。
為此,以上這三個要素邏輯注定2月份是個兩不靠的境地。2月份,處於政策的過渡期,基本面、資金面全都預期向下,只有估值低得到認同。而較為嚴厲的政策必然產生經濟回落的預期,對行情造成壓力。從技術分析看,這種兩不靠的境地很難產生像樣的反彈;我們需等待歷史底部的到來。
事實上,從2010年2季度,或者說從2010年初,市場都在解決一個問題,過多的流動性(高房價、通脹也由此引發),解決了這個問題,其他的問題,市場自然也就能解決了。