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今年以來,新股發行的節奏延續了去年的凶猛氣勢,並沒有因為一月的破發潮而減弱。截至目前,今年共發行49只新股,較去年同期的52家不相上下。
與此同時,已掛牌上市的39只新股中,有17只上市首日收盤價低於發行價,『破發』率高達44%。截至2月17日收盤價,仍有11只新股市場價低於發行價。
關於新股,可以演繹出無數的話題。本期聚焦新股保薦發行環節,從保薦、定價、申購、上市這個鏈條來分析思考問題,由此衍生出諸如『打新』的堅守者是誰、『破發』股票由誰保薦、哪家公司超募最少、哪只股票中簽率最高等等許多有趣的細節和內容。
當然,尤其值得一提是研究員歐陽夢雪出席新股順榮股份的深圳路演會:『臺下96個位置超過1/4閑置』、『會議結束後,國信證券的代表依然認為該公司競爭優勢不突出』等內容,十分鮮活。我們堅信,深圳中心區新股推介現場的吉光片羽,可以折射短期最真實的新股發行市場訊息。
風險大暴露,1日5破發去年11月新股發行體制改革後,『新股不敗』的神話旋即破滅。但其時『破發』並不常見。
去年發行的346只新股,有28只上市首日跌破發行價,佔比僅為8%,其中大部分集中在二級市場重挫的6-7月。
而今年以來新股破發就像潮水,一波又一波,將投資者淹個措手不及。今年成功上市的39只新股,就有17只上市首日遭遇滑鐵盧,陷入破發泥潭,破發率高達44%。截至2月17日收盤,仍有11只深陷破發泥潭,背後的保薦人有安信證券、東興證券、東方證券、西南證券(600369)、國信證券、宏源證券(000562)、東吳證券等。
特別是1月18日上市的5只新股全面破發,堪比是新股發行市場驚心的一幕。滬市第一高價股華銳風電(601558)上市首日以9.59%的跌幅讓人大跌眼鏡。至今已一個多月,股價較發行價仍下跌近20%。
『破發是市場正常的波動,也是新股風險暴露的體現。資本市場本身就難以琢磨,每天都有不同的變化。定價只是一個行為,投資者認購時看到的也只是預期,在新股發行時,投資者們都會根據當時的市場環境,再結合企業的實際情況來給股票估值,再有從定價發行到上市這段時間足以讓整個市場大起大落。華銳風電的破發就是典型。』一位不願公開姓名的投行人士如此解釋『破發』。
而事實上,自去年11月二次新股發行改革的《指導意見》中指出的進一步縮短新股發行結束後到上市的時間後,今年上市的新股中大部分公司在發行結束後10天內完成了上市,有7家公司僅用了6天時間。
從過百PE到31倍PE對於那些創富的老板們來說,發行市盈率的回落,更直接關系到『錢袋子』。
去年年底新股發行市盈率頻創新高,120倍PE、150倍PE比比皆是,甚至出現市盈率和發行價雙破百的股票,例如湯臣倍健(300146)。今年的發行已『換了人間』,發行市盈率明顯下滑,49只新股發行市盈率中位數為67.01倍,最低寶鼎重工僅為31.75倍。
讓創富老板們揪心的是,這種發行市盈率下降趨勢似乎還遠未走到盡頭。
據統計,1月份的35只新股平均發行市盈率為70.88倍,而2月份的14只新股平均發行市盈率下降至55.99倍,創下6個月以來的新低。
此間市場普遍認為,『破發』將倒逼發行市盈率下降,高發行價和高市盈率將慢慢得以調整。而這,對於一般投資者來說,或者是一件好事。
冰凍三尺,非一日之寒。我們獲知來自市場的真實聲音——
『發行價太高,完全是發行機制的問題。投行和發行人在利益驅動下,肯定會想方設法將發行價抬高。』
『我們一直有參與,但都中不了標,我們只會以我們自己對公司的估值去報價,畢竟拿的是客戶的錢。』
『兩不打』
新股頻頻破發,對非理性的新股申購者打擊最大。
有業內人在受訪時,打趣地提出新股『兩不打』建議:一是每周新股發行數量超過4只——不打;二是新股發行市盈率超過30倍——不打。
從網上申購來看,今年發行的49只新股,網上中簽率不斷創新高,網上平均中簽率達2.18%,是去年同期的2倍。
從網下申購來看,機構參與新股申購的熱情也不如從前,提供有效報價的機構更是少之又少。今年發行的49家公司,網下有效申購家數平均僅36家,與去年同期打新熱情比,無異冰火兩重天。據查,除大智慧(601519)達到108家,其他均在100家之內,其中鴻特精密(300176)最少,僅12家。
具可比口徑的49家公司網下認購倍數平均僅15.96倍,而去年同期近80倍。網下認購倍數和網下中簽率互為倒數,這也造就新股網下中簽率急速上昇。
近期發行的尚榮醫療,209家參與報價的機構中,只有75家為有效報價。其保薦人國信證券認為合理價值在46-56元/股,而參與詢價的六類機構中僅信托公司的平均報價介於保薦人估值區間,其他五類均低於保薦人估值。
南方軸承僅兩機構獲配從最終獲賠機構家數來看,剔除滬市主板,中小板和創業板公司的機構網下成功獲賠的家數都在10家以內。而近期發行的南方軸承,更是只有2家機構申購獲賠。
面對新股大面積破發,作為擁有定價權的保薦人來說,其責任不可推卸。二級市場表現好的時候,有些機構為了能確保申購到新股,往往人為抬高申購價,也有機構是為了參與而隨便亂報價。
『這個價是隨便報的。』一家具有詢價資格的私募投資經理對本報透露。
『發行價太高,根本中標不了,這是發行機制的問題,投行和發行人在利益驅動下,就想方設法抬高發行價。』
但投行人士也有自己的辯解——
『參與申購的人少了,我們定價和估值就會隨之降低,最後機構又會來參與,市場就是這麼個波動周期。機構參與熱情下降也只是暫時的一種行為,或者說是對目前市場環境的一種思考。』對於機構打新熱情不再,有投行人士如此分析。
『機構是否參與報價或怎麼報價都有自主權,投資都是為了賺錢,明知道要虧錢,誰還會來趟這個渾水?估值誰都可以去做,定價只是種行為,跟當時的市場環境密不可分,而新股發行定價的波動一般大於二級市場的波動。』