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投資邏輯:
奶粉業務有望持續高速增長,成為業績增長新亮點。近年來公司積極布局高端奶粉,高端奶粉成長迅速。我們認為,公司的高端奶粉還遠未達到發展的天花板,隨著公司高端奶粉品牌美譽度的提昇,高端奶粉的市場份額仍將保持增長,盈利能力也有望得到改觀,成為公司業績增長的主要亮點。
液態奶費用率將呈回落態勢,從而帶來淨利率顯著回昇。"三聚氫胺"帶來的危機引發公司銷售管理費用的迅速增長,而隨著事件的平息,公司的市場地位仍然保持寡頭態勢,我們認為,公司在渡過危機後銷售管理費用率會逐漸下降到正常通道,由於公司的淨利率很低-----只有2%左右,因此,銷售管理費用率的下降將會對淨利率產生明顯的拉昇作用,增厚公司業績。
投資建議:
我們認為伊利股份業績持續趨好,產品結構和整體費用雙優化的趨勢下將有望展現較大的業績彈性。同類型公司的上市將有望成為公司股價的短期催化劑。
估值:
考慮到公司較大的盈利彈性,我們給予公司未來6-12個月51元目標價位,相當於30x12PE,維持買入評級。我們預計:2010-2012年公司收入為297、353、406億元,同比增長22.2%、18.7%、15.1%,淨利潤為7.24、10.83、13.57億元,同比增長11.74%、49.61%、25.36%。以應EPS為0.905、1.354、1.702元。(考慮惠商投資股權轉讓帶來的投資收益2.18億元,大致增厚11年每股EPS 0.23,增厚後11年每股EPS為1.584元。)
風險:
重規模不重利潤的發展思路可能導致利潤釋放節奏不達預期。 作者:陳鋼來源:國金證券研究所
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