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新希望繼13日接近漲停之後連續兩日大幅下跌,我們認為與消費類板塊調整和公司減持公告有關。我們依然十分看好六和"擔保雞"模式的高成長及新希望集團的改善,但也不希望股價暴漲,溫和上漲體現其價值就好,此外新希望仍是民生銀行的影子股,上周風格轉換、銀行股大幅反彈,民生銀行股權價值提高也應體現。
我們認為多數機構看好新希望的價值。從近期龍虎榜發布的漲跌停成交情況看,機構實際買入的金額非常大,說明機構比較認同公司的價值、看好後市;14日賣出的營業部席位象是短線客,而賣出的機構也可能是前期獲利回吐,可能認為市場出現風格轉換,所以賣出一些短期漲幅大的股票換一些剛啟動的大盤股。
14日跌停與二股東的減持關系不大。新希望二股東成都美好房屋開發有限公司是劉永好三哥陳育新華西希望集團旗下的公司,我們認為它不是那個機構席位,機構席位只有基金、保險、財務公司的機構纔能擁有。以前新希望股改的時候是廣發證券、中信建投證券做的保薦,股份最有可能還托管在這兩家券商。截至新希望重大資產重組預案披露之日,二股東持有4149.8188萬股,佔4.99%,距今減持了734.7萬股,我們認為這是在股價上昇途中減持的,砸盤不是他們的風格。
公司選擇這個時候發布減持公告,有彈壓股價的意味,我們也不希望股價暴漲,溫和上漲體現其價值就好。其實公司並不希望股價出現持續暴漲,擔心會影響到此次重大資產重組的進程。公司給人的態度一直是比較謹慎的,事實上,我們在第一篇報告中就提到過,新希望此次重大資產重組在消息發布前鎖定的非常好,又用很短的停牌時間高效完成預案的准備工作,且資產注入的PE水平也不高,對流通股東非常有利,這為上市公司的重大資產重組業務樹立了一根很好的標竿,我們認為重組成功是沒有問題的。
我們強推新希望之後,投資者非常感興趣,現在我們對大家關注的"擔保雞"模式再做一些說明:公開資料看,是通威股份從06年開始率先打造擔保模式,09年末給農戶的擔保餘額4000萬元。我們認為新希望有望將這種模式進一步發揚光大,"擔保雞"模式最符合我國小農經濟的國情,能以輕資產方式迅速讓中國農業實現產業化,不過也有一定門檻,六和"擔保雞"需要養殖戶以價值30萬元的標准雞捨作為抵押(雞捨方面,聖農發展最好,含設備每棟雞捨價值150萬元),養殖戶往往是六和"合同雞"昇級、或者六和飼料經銷商轉型而來。"擔保雞"實施對企業也有一定的要求:一是具足強大的金融資源與劉永好的個人良好口碑;二是新希望六和的擔保公司是在山東密集布點,產業鏈配合比較好;三是引入各地方政府入股,既增加擔保公司公信力,又能降低養殖戶違約率;四是信息化程度高,帳目清晰;五是擔保資金封閉運行,安全性高。第一二三點要求就排除掉很多中小型對手,第四五點要求就是大型企業要做到位也需要摸索好幾年,該模式並不容易被人復制!
過去三年,六和"擔保雞"應該還屬於摸索階段,雖然缺乏公開資料,我們推算可能擔保規模也不到1億元,業務佔比微不足道,但我們認為新希望六和已經完成好復制該模式的准備!
六和集團的業務進一步分析:六和與福建聖農的雞產業鏈都非常有名。兩個公司分割後的雞產品去向差不多,雞的腿翅與部分胸肉賣給麥當勞、肯德基等快餐業公司,雞胸主要賣給雙匯集團等加工企業,其它雞雜走批發市場。
但兩家公司的模式各有特色。六和采用"合同雞"、"擔保雞"模式來組織農戶養雞,這樣能輕資產擴張,規模優勢強、產品價格便宜;聖農完全是自有資本投資的,上市之後纔進入發展快車道,聖農的產品質量高、食品安全可追溯。
下游快餐企業運營模式不同,肯德基主要采取供應商直供模式,聖農是肯德基的三大核心供應商之一,並連續幾年獲得質量第一的桂冠,六和沒能進入,但據說六和給其它公司提供雞肉來供應肯德基;麥當勞采用銘基、福喜供應的預加工產品,銘基、福喜相當於第三方食品檢驗機構,六和為他們的最大供應商從而成為麥當勞的最大雞肉供應商,而聖農因產能不足,只能提供一部分產品供麥當勞出口日本、香港公司之用。
看好六和"擔保雞"模式的高成長及新希望集團的改善,重申強烈推薦A的評級。我們對六和"擔保雞"模式非常看好,它在"合同雞"模式上昇級後,能更緊密的組織產業鏈、提昇產品品質,目前該業務比重我們估計還不到公司業務的1%,但經過三四年的准備,我們認為公司已經具備快速復制的能力,並非常看好其前景!該模式是否進入成長期,請大家根據新希望組建新擔保公司的速度來判斷,重申強烈推薦A的評級。此外,民生銀行影子股的屬性依然存在,新希望持有民生銀行5%的股權,目前每股新希望含有1.47股民生銀行,重組後每股新希望仍有0.76股民生銀行股權,上周市場風格轉換,銀行股大幅飆昇,新希望含有的民生銀行的股權價值也應有所體現。
風險提示:整合能力的風險;畜禽疫病風險。(招商證券)
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