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投資要點:
估值與投資評級:增持。公司8月28日公布中報,EPS為0.0063元,與我們預期基本一致(0.01元)。但公司基本面正在發生明顯變化:控股子公司(51%)-敦煌先鋒-先玉335持續熱銷,預計2010年制種面積達到7.5萬畝,同比增長68%,並存在繼續提價預期;預計下半年母公司虧損額減少,業績增長預期明晰。預計2010-2012年按現有18597萬股測算,EPS分別為0.43/0.96/1.18元,全面攤薄EPS分別為0.37/0.83/1.02元,我們給予公司40倍PE估值(對應2011年預測未攤薄EPS0.96元),目標價38元,投資評級:增持。
敦煌先鋒熱銷玉米種子制種規模持續增加。敦煌先鋒雜交玉米種子銷售市場主要為"春玉米"種植地區(東北三省、新疆、寧夏、甘肅、內蒙古),潛在市場容量2.28億公斤,按30%市場佔有率測算,敦煌先鋒銷售規模可達6800萬公斤。為此,敦煌先鋒加速擴張,隨著寧夏加工基地完成,年加工種子規模達5.6萬噸(或6萬噸)。我們預計敦煌先鋒2010-2012年雜交玉米種子制種面積分別為7.5萬畝、9.5萬畝和11.5萬畝,制種產量分別達2925萬公斤、3610萬公斤和4180萬公斤。在市場熱銷和提價的現實下(預計2010年四季度種子價格將有所上漲),敦煌先鋒業績持續快速增長值得期待(2010所得稅減半征收)。
公司本部業務改善,虧損減少。公司本部業務主要為雜交玉米制種(受托制種和自繁)、農產品加工(番茄醬(粉)、脫水蔬菜(洋蔥)、棉花(軋花)、棉籽加工(棉籽油)。這些業務也在好轉:庫存雜交玉米種子基本消化完畢,農產品加工隨募集資金投資競爭力和盈利能力增強,棉花業務虧損預計減少。
股價表現的催化劑:雜交玉米種子銷售"價昇量增",國家出臺有關政策。
核心假定風險:①雜交種子銷售的季節性導致公司業績出現季度性波動(二、三季度通常無銷售),三季報業績不甚理想。②公司本部盈利改善低於預期,導致合並報表業績低於預期。③2010年7月氣溫偏高導致公司玉米制種授粉結實不良,種子產量和銷量均可能低於預期,且制種成本也相應上昇。(申銀萬國趙金厚)
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