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首先在今年「穩健的貨幣政策」框架下,我認為對於流動性並不需要過分擔心,今年央行無論新增信貸還是貨幣供應方面雖然都會有所減少和放緩,但依然有望保持相對充足的態勢。我預計2011年M2同比增速回落到14%,那麼對應的2011年的貨幣信貸投放總量預計為7萬億左右,並且是一個呈現春節後均衡投放的格局,估計1月份能達到8000億,二月份7000億,之後月均5500億。
其次在「調整有度」的框架下,央行貨幣政策工具的使用順序將是公開市場操作、差別准備金率;而常規的存款准備金、利率及匯率的使用頻率也將有所加大。由於1-4月份主要央票以及正回購到期大量到期,貨幣投放集中在前4個月份:其中1月份將有2560億的91天正回購到期,2月份將有2520億3年期央票到期;而央行公開市場到期基礎貨幣投放峰值將出現在2011年3月份投放總額將達到6720億,其中將主要以1年期及3年期央票到期為主。
由於利率倒掛,公開市場維持地量喪失回收流動性功能;近期我們注意到雖然2010年12月份的加息開始逐步影響到各期限央票的發行利率,其中近日1年期央票發行的成交利率再次出現大幅度上行,雖然這對改善當前公開市場操作失去回收流動性的作用有一定的幫助,但由於二級市場收益率與一級市場的利差完全回落還將需要一定的時間。因此在面臨著即將到來的公開市場到期貨幣投放帶來的流動性衝擊的時候,當前公開市場操作顯得捉襟見肘。
因此我認為今年央行貨幣政策工具將密集集中於今年前4個月使用,極有可能央行在春節期間分別進行一次調准備金和一次加息動作,而全年貨幣政策可能呈現一個相對穩健的前緊後松格局。
就股市而言,雖然1季度的公開市場到期的資金投放量加上1季度信貸預計將達到8000億,這都預示著市場內的流動性將非常的寬松,但我認為這並不是能夠左右行情的條件,這裡面有一個最大的背景,那就是CPI,CPI必然會催生政府在1季度加大回籠手段,現在央票已經名存實亡了,數量調控在當前主要就是調准和加息,這樣看1季度央行必然會調准和加息,所以股市的行情反倒會在今年4月份後纔會真正的啟動。
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