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摘要:由於通脹可能中長期化,再加上未來經濟增長不確定性較大,不支持緊縮性的貨幣政策。因此,市場中短期內流動性寬松的局面將可能維持。但是,考慮到未來管理層仍然可能適度調控通脹,包括發行票據、上調准備金率、加息等等,使通脹行情的發展將具有曲折性、反復性。
一、市場預期10月CPI繼續上昇下周將公布一系列經濟數據,包括市場關注的CPI數據。據統計,50個城市主要食品旬度價格變動數據顯示,10月上旬食品CPI環比將延續9月的上漲態勢。因此,10月份CPI可能向上衝破4%.由於此前央行已經出現了一次加息行為,因此通脹壓力的增加使得市場對於央行貨幣政策的走向較為關注。
二、市場偏見與超預期分析1、市場對該事件的預期偏見
對於未來的通脹走向,主流觀點仍然偏向於第四季度,通脹壓力將有望回落,主要原因是:第一,今年以來農產品價格上昇,主要是受極端天氣影響出現階段性減產,但我國農產品穩步增收的大趨勢並未改變。第二,工業品產能過剩的局面未改,價格上昇的動力不足。第三,我國已經針對通脹進行一系列調控措施,通脹將在政策可控范圍。例如本次加息,可能將營造穩定的通脹預期。
2、不同於市場的認識
我們認為,未來貨幣政策的走向,將隨著中央經濟工作會議的臨近而變得清晰。從邏輯來看,通脹與經濟增長情況,是貨幣政策取向的重要影響因素。通脹方面,未來幾年通脹將可能成為常態。首先,發達國家復蘇的曲折性,可能導致長時間的寬松貨幣政策,從而推動結構性通脹。其次,經濟結構轉型往往伴隨著通脹。主要的原因在於:勞動力成本、環境保護成本上昇,以及資源價格改革等等。最後,以農產品為主的食品價格上行趨勢,可能會在長時間內維持著。換言之,當前的通脹壓力,只要在可控的范圍內,將不會導致嚴厲的緊縮政策,中央經濟工作會議對於貨幣政策的定調也將偏向穩健。
經濟增長方面,央行貨幣政策委員會委員李稻葵認為,現在主要的觀察點就是宏觀經濟的增長速度是否已經完全穩定下來,不再出現大規模的下滑,下一階段整個貨幣政策取向討論的變化就可以進行。從目前的PMI數據來看,10月份為54.7%,比上月上昇0.9個百分點,總體呈現平穩增長態勢。按機構的解讀,PMI主要得益於以下兩個方面的提振:一是10月份為市場經營活動旺季,二是10月份政府保障性住房建設的加力以及國家發改委檢查4萬億投資進展情況等措施帶動固定資產投資新開工項目保持高位。
需要注意的是,房地產投資滯後於房地產銷售大半年左右,當前市場成交量的回落,將可能導致未來房地產投資的明顯回落。此外,地方融資平臺整理後的融資問題仍然沒有較好的解決途徑,因此未來經濟增長的不確定性仍然較大,不支持緊縮性的貨幣政策。
三、對格局影響分析由於通脹可能中長期化,再加上未來經濟增長不確定性較大,不支持緊縮性的貨幣政策。因此,市場中短期內流動性寬松的局面將可能維持。但是,考慮到未來管理層仍然可能適度調控通脹,包括發行票據、上調准備金率、加息等等,使通脹行情的發展將具有曲折性、反復性。從市場結構來看,以有色、煤炭有代表的資源股,往往是最先受益的板塊,也是貫穿通脹前後的主線之一。但在通脹不斷演化的過程中,除了上游的資源之外,中游的部分制造業(如化工、鋼鐵)、以及下游的消費品(如食品釀酒、零售),也將漸漸從通脹中受益,這是值得進一步挖掘與跟蹤的。
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