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當前,世界主要經濟體仍在不斷加大對匯率市場的乾預,盡力避免本幣"被昇值",之前在韓國慶州召開的二十國集團(G20)財長和央行行長會議除了關於國際貨幣基金組織(IMF)控制權的問題有所進展,基本沒有達成一致的協議。下周即將在在韓國首爾召開的G20國家政府首腦會議上,我們認為有關的匯率問題已經不可能達成一直意見,轉為"暗戰"基本已成共識。在此背景下,美國很可能將焦點轉移至貿易失衡,以求G20有所收獲。
一、"匯率"失衡解決無望
盡管在之前的二十國集體(G20)財長會上,各國承諾避免"本幣競爭性貶值",即所謂的"匯率戰".但是就目前的形式來看,各國依然不斷進行著"匯率攻堅戰".
各大經濟體有一點共識,即都希望全球經濟盡快轉好,但是各方都不會接受以犧牲自己的利益為代價。因此韓國首爾峰會很可能在此方面只會達成一個"指導性的協議",之後各國仍將加大貨幣貶值力度以保市場競爭力。只不過,為了不成為給全世界的"眾矢之的",各國的動作會更加隱蔽,很可能轉為"暗戰".
因此,在目前的經濟格局之下,各國方實質上都做好了各方面的准備,"匯率戰"自然是其中一種選擇。接下來,我們認為,各國的基本立場不會改變,為促出口、保競爭力而加大本幣貶值的努力不會改變。
二、今明兩天或成關鍵
美聯儲在今天(11月2號)和明天召開的貨幣政策委員會會議,或許是幾十年來最重要的會議之一,因為它將啟動新一輪定量寬松,這無疑是決定市場走勢的關鍵因素。
和金融危機期間那些會議"在周日一夜之間拯救整個世界"不同,此次的會議重要的看點是:世界上最重要的央行將首次把定量寬松用作一種常規貨幣政策工具,這將對今後產生深遠的影響。
問題在於美聯儲對於定量寬松的政策有多堅決,市場如今已經預期到聯儲並不會一開始就通盤宣布一項龐大的資產購買計劃,而是先支付一筆"首付款",之後依情況而確定購買的速度。
我們認為,當前階段,市場關注的焦點已經轉移到美聯儲對於繼續放松銀根的堅定承諾。如果聽不到這一承諾,投資者會感到非常失望,也會減弱此措施的效果。接下來,美聯儲會以何種方式釋放這種信號?我們預計大致有三種選擇:第一,它可持中性立場,承諾依據數據表現調整二次定量寬松規模;第二,它可表示明確傾向於繼續購買資產,除非經濟數據有所改善;第三,它可承諾繼續購買資產,直到它有望實現自己的通脹目標為止。
這其中,第三種方式最為堅決,因為它給出了在經濟好轉前不斷擴大二次定量寬松規模的無限制承諾。市場在意的是美聯儲的態度,而不是其資產購買額的總體數字。
三、貿易失衡或為焦點
我們認為,鑒於"匯率戰"已成定局,短期無解的形勢下,接下來召開的首爾峰會很可能會將這一問題弱化,轉而討論改善貿易失衡的問題。這一出發點就是預防由"匯率戰"向"貿易戰"繼續蔓延。
事實上,確實有"貨幣站"向"貿易戰"轉移的趨向,其背景就是匯率問題短期之內不會得到解決,各國出於保護本國利益的訴求,實施"貿易保護住",開展"貿易戰"也就成了其演化的路徑。
因此,在首爾峰會上面,我們認為,遏制貿易失衡,反對"貿易保護主義"也會成為重要的議題。之前的額G20財政會議上,美國和韓國在確立具體目標方面的提議——將量化的盈餘或赤字目標設定為國內生產總值(GDP)的4%,遭到了德國、巴西和日本的強烈反對。我們認為,這"4%"只是一個指示性的范圍,而非具體的目標,下周的G20峰會仍會向著這一方向邁進。
四、核心預期事件
對於接下來的經濟運行情況,有三件事值得特別關注。
第一,美國之前宣布的推遲匯率報告到G20峰會之後,盡管美國在匯率報告中將中國列為"匯率操縱國"的可能性非常小,但是迫於民主黨在日益臨近的中期選舉中的選情壓力,美國很可能繼續利用此事再做文章。
第二,美國大選今日已經開始,根據美國全國廣播公司(NBC)和《華爾街日報》展開的中期選舉前最後一次民調,49%選民支持由共和黨控制國會,只有43%希望民主黨繼續當家作主。這意味著奧巴馬政府很可能會失去國會控制權。競選的結果會直接影響到未來的經濟政策取向,因為共和黨不同於民主黨,幾十年來,共和黨都以不乾涉市場著稱。
第三,美國眾議院9月29日通過的《匯率改革促進公平貿易法案》很可能於11月中旬左右在參議院表決。這一針對中國的法案可能為美國對中國輸美產品提出反補貼訴訟打開方便之門,並且,參議院通過法案並將其送交總統簽署的可能性非常大,只是最終奧巴馬是否會真正簽署值得關注。不過,即便最終真的未生效,由匯率戰引發的貿易戰,以及其對股市的影響等都需要我們時刻保持高度警惕。
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