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2010年的十一長假雖然『長』,但快樂的休閑的日子總是過得很快,我們回顧十一長假快樂時光的同時,對十一黃金周商業零售企業的銷售基本狀況(大部分信息來自於新聞媒體)做了總結和分析。
我們的基本結論。
(1)從繁榮的銷售數據來看,十一商業零售行業基本符合預期,我們也仍舊從長期的角度看好行業,尤其是行業中的龍頭、區域龍頭企業,在行業大環境向好的基本條件下,有能力繼續擴張和整合,更長時間地享受渠道下沈、產業集中度提昇帶來的利益。
(2)當然,從估值角度,當前零售業的估值水平(PE-TTM)為39倍左右,相對於滬深300的溢價率為2.59,接近2.69的歷史最高水平,行業整體估值處於歷史中樞的上端,短期的相對合理的估值,可能需要未來一段時間的業績增長來逐步消化。
(3)投資策略上,我們依然建議以較低的估值水平作為重要的參照指標,對於未來三年淨利潤復合增長率仍舊能夠保持在25-30%的公司,2011年PE在25倍以下的,仍屬於可投資區域,目標估值則在25-30倍之間,建議首先關注2011年PE低於25倍的公司。我們目前重點推薦蘇寧電器、小商品城、農產品、大廈股份、中興商業。並認為一些優質商業龍頭如歐亞集團、重慶百貨、鄂武商等,可繼續持有,或選擇合適估值介入。
(4)節後我們除了繼續對零售行業和我們所重點跟蹤的30餘家A股公司進行緊密跟蹤外,超市板塊的A股上市公司將是我們近期重點追蹤的板塊,主要考慮到:食品CPI在四季度有可能持續走強,以及超市板塊估值因A股超市公司的不同瑕疵而回歸到行業平均水平之後,如果公司能夠有超出預期的發展機會,可能有潛在投資機會。
1、十一黃金周:社會消費品零售總額同比增長18.7%,較09年同期提昇0.7個百分點,增速可觀2010年十一黃金周(10月1日至7日)的社會消費品零售總額增速為18.7%,較09年十一黃金周(可比口徑)的增速提高了0.7個百分點。而09年十一黃金周8天的假期中,國慶和中秋是排在一起的,且當時的宏觀經濟局面也已經處於走出危機、消費明顯回暖、且08年可比基數較低的階段。因此,10年十一黃金周的這個增速應該是比較可觀的。顯示了無論來自於政策拉動,還是來自於自發要求的消費需求和消費力都是比較強大的。
(1)分區域看,北京、山西、上海、重慶、河南、陝西、四川等社會消費品零售總額的增幅居前,分別為31%、25.3%、24.4%、22.1%、22%、22%、21.5%。上海、北京等重點城市2010年『十一』黃金周的銷售增速均創5年來新高。主要城市的重點監測企業銷售均表現良好,上海、北京之外的其他主要城市重點企業也多有超過20%的銷售增速,顯示本次黃金周銷售火爆的局面。
我們分析:北京市近幾年商業環境、業態改善力度較大,新興購物中心、主力零售企業的經營改善等均為拉動消費做出了積極貢獻,而國慶節北京旅游者的拉動也不容小視。上海市世博會在國慶期間對消費的拉動也非常明顯,但世博後可能增速會有所回穩。
附表中給出了我們所搜集到的上海、北京以及若乾省會和重點城市國慶長假期間的零售企業銷售情況,並提供了所涉及的A股上市公司名單供參考。需要指出的是,部分銷售增速是單店可比口徑,與總量增速相比(包含內生和外延)會出現一定差距,分析時需要區別對待。
(2)產品方面,家用電器、金銀珠寶、秋冬服飾、汽車、家居建材等商品熱銷。在『家電下鄉』、『以舊換新』等優惠政策及各大賣場促銷活動的刺激下,綠色節能家電市場呈現井噴態勢,大屏幕平板電視、節能型冰箱、智能型洗衣機和低碳、環保家電受到熱捧。
(A)家電:哈爾濱國美(黑天鵝)、蘇寧電器、正陽家電銷售額比平時增長一成以上,河南永樂電器和國美電器同比分別增長107.5%和52%,山東國美、蘇寧、三聯家電等企業『以舊換新』銷售額佔節日總銷售額的50%以上。
(B)金銀珠寶:銷售大幅增長,大商集團新瑪特購物休閑廣場金銀珠寶銷售額增長94.2%,重慶王府井百貨增長83.5%,江蘇中央新亞百貨增長39.8%。
家用汽車:國內外高檔轎車、經濟實用型轎車、新能源概念轎車等吸引了眾多消費者的眼球。吉林重點監測企業汽車銷售額同比增長37.7%,重慶中汽西南和百事達公司汽車銷售量和銷售額分別增長49.1%和82.7%,陝西西部國際車城銷售額同比增長61.5%。
(D)服飾:秋冬服裝全面旺銷,消費趨向個性化、品牌化和高檔化。湖南步步高商業連鎖股份有限公司服裝銷售額同比增長74%,重慶太平洋百貨增長40.8%,山東銀座商城增長34.2%。
(E)家居建材:市場人氣旺,長沙市萬家麗、紅星美凱龍銷售額同比增長均在30%以上,四川內江家裝建材購物節共接待顧客近30萬人次,實現銷售1300餘萬元。
上述熱銷品種中,家電、金銀珠寶是基本符合我們此前預期的,因此蘇寧電器仍是我們重點推薦的品種;而汽車的持續旺銷,略高於我們之前的預期。我們認為,家用汽車因消費昇級驅動和經濟回暖驅動的增長在今年四季度和明年上半年仍有望持續,因此仍舊建議重點關注目前仍處於估值小窪地,今年汽車4S店銷售可望達到40億的大廈股份。
(3)商品價格方面,蔬菜、肉類價格小幅上漲,其它品種價格小幅波動。主要大中城市18種蔬菜平均批發價格較節前上漲3.8%,受暴雨天氣影響,海南蔬菜批發價格上漲5.8%。肉類平均批發價格小幅上漲,羊肉、豬肉、牛肉分別上漲1.0%、0.7%和0.7%。食用油零售價格穩中略漲,菜籽油、花生油分別上漲0.4%和0.2%,豆油下降0.2%。白砂糖、白條雞零售價格分別上漲0.9%和0.7%。小包裝大米、小包裝面粉零售價格均與節前持平。雞蛋零售價格下降0.7%。
2、零售板塊估值:相對估值溢價2.59倍,行業整體估值處於歷史中樞的上端。
我們跟蹤了自2005年以來的滬深300和42家商業樣本股范圍的商業板塊的PE水平。截至2010年10月8日,42家商業股PE(TTM)為39.56倍,相對滬深300的估值(15.27倍)溢價率為2.59倍,超出所選取時間區間內1.84倍的平均溢價率水平,也接近2.69倍的歷史最高估值溢價率(圖2)行業整體估值處於歷史中樞的上端,短期的相對合理的估值,可能需要未來一段時間的業績增長來逐步消化。
3、當前的投資策略和我們重點覆蓋的個股業績預測、估值水平及投資評級。
我們依然建議以較低的估值水平作為重要的參照指標,對於未來三年淨利潤復合增長率仍舊能夠保持在25-30%的公司,2011年PE在25倍以下的,仍屬於可投資區域,目標估值則在25-30倍之間,建議首先關注2011年PE低於25倍的公司。
我們目前重點推薦蘇寧電器、小商品城、農產品、大廈股份、中興商業。並認為一些優質商業龍頭如歐亞集團、重慶百貨、鄂武商等,可繼續持有,或選擇合適估值介入。(海通證券)
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