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摘要:
從業務、財務、估值及資金吸引力等方面綜合考慮,我們認為保險股吸引力上昇,維持『增持』評級。公司方面,由於中國人壽保費增速開始回昇,淨資產增速快,估值甚至低於08年金融危機時期的水平,我們認為四季度存在不錯的投資機會。繼續維持中國平安和中國太保的『增持』評級。一方面,保險A股相對於H股的折價率處於歷史低點;另一方面,人民幣昇值預期重啟。在此背景下,作為具有足夠成長空間、估值安全性以及流動性的保險A股,對全球資金吸引力增強。
雖然短期加息概率不大,但利率仍面臨不小的上昇壓力,按照中國經濟的增長速度,債券收益率很難長期處於低利率時期;隨著投資渠道的放開,保險資金也不會那麼多的依靠利率和債券收益率,將更多的分享經濟的整體增速;總之,4.5-5.5%的投資收益率假設並沒不算樂觀。
即使下半年保費增速因基數有所放緩,全年增速仍然可高達30%,量放緩的同時利潤率同比將有適當提高,新業務價值增速不會有明顯下降,全年持續較高增長,更長遠一點來看,未來20年仍是保險的黃金發展期。
三季度以來,淨資產進入上昇周期,公司淨資產3季度上昇9%-13%,全年上昇11%-25%,歷史上保險股的表現與淨資產密切正相關,但目前保險股並未對這一趨勢做出有效反應。
政策上的利好多於擔懮,上海稅延型養老試點出臺可能性較大,且有多個城市在准備中,對拓展保險深度將起到關鍵作用。
風險提示:政策上的風險在於定價利率放開及產生的惡性市場競爭,財務上的風險在於准備金折現率下調。(國泰君安)
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