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事件:
諸因素匯集,煤炭股開始大漲。
周五煤炭股大漲源自幾大因素的匯集:1)美元指數破位下跌帶來的大宗商品價格上漲預期以及通脹預期;2)煤炭消費旺季來臨前儲煤高峰以及今年冬天極端嚴寒天氣的預期;3)足夠便宜的估值;4)9月份PMI數據進一步回昇向好,由此帶來的經濟復蘇預期提昇。
點評:
未來1個月諸多利好因素匯集迸發,煤炭股有交易性機會。
我們認為未來1個月將有諸多利好因素推動,煤炭股呈現交易性機會:首先是美元貶值推動下大宗商品價格走強帶來的煤炭股估值提昇,這一因素直到下個月中旬將會一直存在,大宗商品在這一期間將保持強勢;其次,煤炭消費旺季即將來臨,從歷年來看,10月份煤炭獲得超額收益的概率較高;此外,也有媒體報道受『拉尼娜』現象影響,全球可能遭遇極端低溫天氣;第三,相對有色、農產品等其他大宗商品而言,煤炭目前的估值水平最低,前期漲幅較其他兩個品種要弱很多,估值優勢是上漲的最大動力。
美元走弱帶來的大宗商品投資機會具備短期持續性。
雖然我們認為美元走弱帶來大宗商品上漲有利於煤炭股估值提昇,但同時也帶來了通脹加劇的風險,由此帶來的政策緊縮風險開始加大。並且在通脹走高過程中,房地產調控壓力加大,由此帶來政策加碼風險壓制整體房地產產業鏈股票的估值水平;第二,美元貶值帶來的人民幣被動昇值可能引發我國出口的回落;並且從歷史上看,歷次美元匯率創新低,均出現了較大突發事件,如2008年的次債危機和2009年末的歐債危機,因此我們對由匯率走軟而帶來的大宗商品投資機會的持續性持謹慎態度。但從目前的宏觀條件來看,年內加息可能性不大,政策處於觀察期,房地產調控政策風險釋放較為充分,CPI年內有望控制在目標之內,因此短期而言資源股上漲具備一定持續性。
庫存周期下行調整剛剛開始,中期趨勢依然取決於基本面。
截止2010年8月份我國工業品庫存同比增速為9.03%,較5月份的9.49%高點小幅下降,我們根據中國歷次庫存調整周期長度判斷,中國本輪的庫存周期下行階段僅僅是剛剛開始;我們認為,煤炭股在本輪流動性推昇後,將再次回歸基本面主導趨勢。11月份,美元貶值因素對大宗商品影響將趨弱,對旺季的炒作情緒在疲弱的基本面現實條件下將減弱,煤炭股走勢將重新回歸基本面。
預計行業仍有10%-15%漲幅空間,中期震蕩趨勢不改。
自我們在《能源價格周期視角》中提出三季度謹慎,四季度可能反轉的判斷以來,市場經歷了7月份的超跌反彈和8、9月份的震蕩整理過程,我們認為截止目前的市場依然沒有超出我們前期對煤炭股震蕩的判斷。我們預期行業仍有10-15%漲幅空間,我們依然傾向於將此次上漲定性為震蕩格局下的反彈,中期趨勢下我們依然擔懮通脹和房地產調控帶來的政策風險。我們推薦具備成長和估值優勢的公司:山煤國際、西山煤電、國陽新能、上海能源、蘭花科創。(中信建投)
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