8月12日、20日，美股兩次觸發所謂『興登堡凶兆』。根據國際各主要財經媒體報道，美股觸發『興登堡凶兆』後出現大跌甚至股災的可能性很大。事實上，自8月中旬以來，道指一路下行，本周二盤中曾跌破萬點整數關口。一時間，『興登堡凶兆』成為財經界熱門話題。那麼，『興登堡凶兆』到底是怎麼回事，能否適用於A股市場呢？

　　神奇的『興登堡凶兆』

　　所謂『興登堡凶兆』是一套股市技術分析方法，它由一位美國盲人分析師米耶卡發明，並以人類航空史上一場慘烈的空難——興登堡飛艇墜毀事件命名。『興登堡凶兆』模型參考標准較多，限於篇幅我們不一一贅述，簡單而言，米耶卡認為，正常情況下，當股市行至高點，多數股票應處於高位；股市跌至低位，多數股票應處於低位，這是股市常態。如果股市在高位盤整時，股價創出一年新高與創出一年新低的個股均達到一個較高比例，同時反映市場廣度的麥克萊恩擺蕩指標為負數時，顯示市場可能正處於激烈分化之中，分化之後，市場可能出現大幅回落。

　　根據米耶卡發布的薩伯裡牛熊報告，自1985年開始，所有股災發生前必定出現過『興登堡凶兆』；而彭博社引述的瑞銀技術分析部門主管米歇爾的分析顯示，雷曼兄弟破產前後，『興登堡凶兆』曾數次出現，同年標普500指數錄得了大蕭條以來最大的年度跌幅。

　　洋模型不服中國水土

　　那麼，『興登堡凶兆』能否適用於A股市場呢？瑞銀數量分析部門、新興市場股票策略研究部門曾經分別對發達國家、新興市場個股，與國家/地區聯動性以及與板塊/行業聯動性做了比較分析，結論是發達國家個股與板塊/行業的聯動性遠高於新興市場，而新興市場個股與國家/地區的聯動性遠高於發達國家。簡而言之，發達國家個股的走勢更多與個股所屬行業，與行業運行周期相關，而新興市場個股則跟隨整體經濟走勢、整體市場走勢，更多表現出『一榮俱榮、一損俱損』的特點。

　　以A股為例，目前28日周期β系數為負的個股僅有1只；目前在一年高位5%區間以內運行的個股接近200只，而在一年低位5%區間以內運行的個股只有50只左右，這與市場處於階段高位的態勢大致符合。回溯A股歷史走勢，我們也能發現，中國股市昇則雞犬昇天，跌則泥沙俱下，沒有出現過市場高位時有多只個股創一年新低的現象。所以說，即使『興登堡凶兆』在美國靈驗，在中國也難服水土。

　　另外，需要說明的是，盡管自1985年開始，所有股災發生前必定出現過『興登堡凶兆』，但並不是每次出現『興登堡凶兆』就必然出現股災。前面我們提到的瑞銀股市技術分析部門主管米歇爾上周也指出，雷曼危機前後一共觸發了七次『興登堡凶兆』，目前斷言股災重現還為時尚早。此外，『興登堡凶兆』的系列新聞，也帶有明顯的國外媒體財經報道娛樂化的特點，米耶卡也坦承，之所以將這套指標模型取名為『興登堡凶兆』，最主要的原因是『泰坦尼克凶兆』這個更炫、更引人注意的名字已經被別人捷足先登了。

　　發掘中式『興登堡凶兆』

　　盡管我們不能簡單套用『興登堡凶兆』這一技術模型，但是深入分析這一模型背後的邏輯，也能發掘出很多可供借鑒之處。『興登堡凶兆』模型的核心在於，市場探出大頂之前，往往會出現劇烈的分化，這一分化往往可以視為市場調整的先行指標。

　　與成熟市場相比，A股個股與行業/板塊聯動性相對偏低，但是題材炒作、資金推動的特點非常明顯，大盤股、小盤股輪動，風格不斷轉換的脈絡非常清楚。一輪行情的開始往往是小盤股、題材股率先啟動，而後延伸到大盤股、藍籌股，兩大板塊交替前行，一旦這一進程被打斷，大盤股、小盤股走勢出現分化，可能意味著市場調整的開始。

　　我們分別計算大盤股、小盤股相對於整體市場的相對收益。在這裡我們分別選用滬深300指數、中小板綜指以及全市場指數中證流通指數，再看其比值，可以發現，當比值出現極大值時，意味著中小盤股與大盤股出現背離，當中小盤股連續偏離市場，率先回落而又難以回昇之後，往往意味著市場調整即將到來。2009年以來，每次大小盤股相對收益比出現極大值後，大盤都出現了相對明顯的調整。而關注目前大、小盤個股相對市場的收益情況，可以發現目前市場分化的跡象並不明顯，從這一指標來看，大盤出現大幅連續下跌的可能應該不大。