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端午假日期間,美國、歐洲、香港股市走勢不錯,但A股市場對此並沒有作出積極回應。最近,A股市場對美國、歐洲股市的反彈很麻木,AH股溢價指數已下降至100.15點。出現這種情況,有以下四方面因素:
第一,中低端勞動力供求市場的關系已經發生轉變,大幅調高員工薪資正引發一連串的蝴蝶效應。從各行業工資變動對淨利潤影響的敏感性分析結果看,鋼鐵,通信行業、建築建材、電子元器件等行業敏感性最高;房地產、證券、保險、銀行、化工、食品飲料淨利潤變動影響最小。
不考慮非經常性因素影響,工資變動對淨利潤影響的敏感性可以總結出以下規律:工資成本佔總成本比重越大的公司敏感性越高,比如計算機、通信、電子元器件、傳媒等高科技行業,由於研發人員比例較大,相應工資成本佔比更高,導致其淨利潤對工資變動敏感;營業利潤率越高,敏感性越低。同行業縱向比較來看,行業景氣度越高對工資的敏感性越低,反過來景氣度越低迷的時候對工資的敏感性就越高。
6月17日,全部A股、滬深300成分股的靜態市盈率為22.60倍、17.67倍。今年初,很多機構預計2010年上市公司淨利潤將同比增長15%-20%,這其中沒有考慮到工資上漲的因素。雖然上市公司一、二季度業績增長不錯,但如果加薪潮很快擴散到上市公司,那麼將在三、四季度反映到上市公司的報表上。這樣原本看起來合理的估值水平又顯得『高』了。
第二,盡管最近三周央行向市場持續注入流動性,但銀行同業市場拆借利率仍然居高不下。6月17日,銀行同業隔夜拆借利率為2.18%,同業1周拆借利率為2.6175%。從5月底開始,銀行間同業拆借利率持續攀昇,反映出最近一個月資金面很緊張。另一方面,A股市場持續疲弱的走勢,再加上國內、外宏觀面諸多的不確定因素,嚴重影響了投資者參與交易的熱情,滬深兩市每日不足1%的換手率就是這方面的反映。
第三,數據顯示,5月份全社會用電量為3480億千瓦時,同比增長20.8%,增速比4月份下降2.3個百分點,環比上昇2.5%。20.8%的同比增速是年初以來的最低點。作為經濟基本面的先導性指標,5月份用電量的微妙變化似乎在提示國內經濟增長即將出現回落。同時,5月份匯豐中國制造業PMI為52.7%,回落至11個月以來的低點。此外,新訂單擴張速度下降,反映了國內外市場需求相對疲弱。我們認為,三季度中國GDP增長將回落到10%以內。
第四,在2009年6月至2010年6月的12個月內,A股共計首發新股282只,實際募集資金3877.216億元。進入2010年後,每周有6-8只新股發行。資金面寬松時,新股發行對A股市場的壓力還看不出來,一旦資金面偏緊,必然拖累A股市場重心下移。農業銀行的發行、上市,對A股的資金面又是一次考驗。如果發行價偏低,將拖累已上市銀行股重心下移;如果發行價偏高,上市後面臨破發壓力。
目前A股市場在上、下的兩難選擇之中,同時盤中的熱點也不清晰。這種情況下,建議嚴格控制倉位,耐心等待大盤運行趨勢明朗。值得關注的是,6月17日兩市成交1280億元。此前,單日兩市成交1300億元以下出現過兩次,即6月2日、4日,隨後的一個交易日,A股市場都出現慣性下跌。