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央行上周六宣布,自3月18日起,上調金融機構人民幣存貸款一年期基准利率0.27個百分點,一年期存款基准利率上調至2.79%,一年期貸款基准利率上調至6.39%。其他各檔次存貸款基准利率也相應調整。這是央行去年4月份以來第三次上調貸款基准利率,第二次上調存款基准利率。同時從18日起,國內個人住房公積金存貸款利率開始作出調整,個人住房公積金貸款利率將上調0.18個百分點。
我們認為央行這次上調准備金率主要原因一是信貸增長過快,二是通脹抬頭導致實際負利率,這不利於宏觀調控的鞏固和資本市場的發展。而加息可以在一定程度上抑制貸款以及資產價格的過快增長。前兩月,我國城鎮固定資產投資同比增長23.4%,2006年同期這一數字為26.6%;規模以上工業增加值同比增長18.5%,去年同期為16.2%。此外,前兩月人民幣貸款增加9800億元,比高增長的去年還同比多增2636億元,前兩月廣義貨幣供應量M2同比也增長達到17.8%。在上周三央行召開的窗口指導會議上,央行有關人士在分析當前宏觀經濟形勢時提到,當前的投資、貨幣信貸增長形勢與去年相比非但沒有緩解,而是兩個月下來比去年更嚴重了。因此,應該是當前宏觀經濟的綜合因素讓貨幣政策調控使出了利率工具。
這次加息和個人住房公積金利率的上調會對中國金融市場和個人理財有一定程度的影響:
(1)加息對解決流動性過剩問題效果有限
至於經濟運行中的流動性過剩的問題,我們認為,銀行資金流動性過剩更多是量的問題,利用利率這種價格工具來調節量的變化,效果並不大。2007年2月份,我國實現貿易順差約237億美元,成為繼去年10月份以來的又一新高。其中,出口821億美元,同比增長51%;進口583億美元,同比增長13%。貿易順差繼續高位運行,給央行對衝流動性帶來壓力。央行會繼續采用提高存款准備金率和發行央行票據的方式,來對衝部分流動性。從抑制過剩流動性預期效果來看,二月份央行提高0.5%的存款准備金比率相當於多回籠大約1700億元貨幣,可以更為直接地回收流動性和降低貨幣乘數。
(2)加息在短期對債市有衝擊
雖然近兩周隨著中國宏觀經濟數據的陸續公布,債券市場對央行加息已經有了一定的心理預期。但從周一銀行間債券市場開盤情況來看,二級市場收益率還是有明顯的抬昇。一年期和三年期的央行票據和金融債收益率上昇5個基點,一年期國債收益率上昇2個基點,七年期國債受到的影響最大,收益率上昇了4.5個基點。我們認為投資者應該以謹慎的心態對待市場效應,持續不斷的通脹預期沒有明顯緩解的情況下,債券市場在短期很難積蓄足夠的上行動力。
(3)加息難以改變股市的方向
央行此次加息並不是針對股市的舉措,而是主要針對2月CPI達到2.7%和前兩個月創紀錄的信貸數據9814億元,因此加息對股市的影響應該是有限的。從周一股市開盤的情況來看,滬綜指開盤下跌2.26%,這是市場操作受心理壓力影響的反應,獲利盤湧出,拖累大盤呈弱勢,但稍後便縮減了跌幅。我們認為央行這次加息不會改變市場資金充裕的局面,大盤待消化短期利空後會逐步企穩,但短期內要看銀行股和地產股等基金重倉股的表現。總體來講銀行的存貸利差沒有發生改變,加息對銀行業的影響應該有限。由於活期存款的利率並沒有改變,銀行的存貸利差實際來講反而有所擴大,從這個角度來講,加息對銀行業績反而會有所提昇。而地產板塊則是受加息影響較大的板塊之一,貸款利率的提昇不但直接增加了地產企業的信貸成本,而且也將在一定程度上抑制購房者的需求。
(4)加息對人民幣兌美元匯價形成激勵,但短期幅度有限
我們認為本次加息會對人民幣匯價形成激勵。周一匯市早盤在上周五創新高的基礎上繼續刷新高點記錄,人民幣兌美元報7.7335。周一的中間價為7.7351,亦創下匯改的新高。但由於此次加息已部分在市場的意料之中,我們估計後市漲幅有限,7.73在短期較難一舉突破。從長期來看,因為國際匯市預期美國經濟今年可能實現軟著陸,預計美元走勢將進一步疲軟,人民幣昇值壓力較大。在美國維持原利率不變和可能減息的情況下,本次加息進一步縮小了中美利差,將增大人民幣昇值的壓力。
(5)公積金利率上調體現出政府對房地產市場調控的強烈信號
個人住房公積金貸款利率將上調0.18個百分點。若以40萬元最高公積金貸款額度計算,貸款人每月多還38.80元,20年累計多還利息9312元。此次調整的公積金貸款利率幅度較大,說明政府在公積金的使用方面,可能會有新的政策,也許將更多用於中低收入群體購房需要等。我們估計,個人住房公積金利率上調,可能在今年年底引發已申請貸款的客戶提前還貸。
總的來說,本次央行上調人民幣存貸款基准利率有利於抑制過度投資,協調投資與消費的關系,引導資產的合理定價;有利於優化經濟結構,促進經濟增長方式的轉變;有利於增強金融體系防范風險的能力。考慮到貨幣政策的時滯效應,未來兩個月再次加息的可能性不大。但如果未來投資、貨幣信貸增長和通脹的壓力得不到明顯的緩解,不排除央行會采用提高存款准備金率、發行央行定向票據等緊縮政策。(渤海銀行環球市場部)
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