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周一調整後,周二周三市場連續走高,滬綜指單日漲幅均接近2%,收盤點位再度逼近2900點,如果照這個速度,滬綜指收復3000點似乎指日可待。不過,此次市場再度逼近2900點,較前兩次在這一點位時的成交量出現了較為顯著的回落,諸多市象顯示,A股投資已經進入戰略防御階段。
可投資股票數量正急劇減少
其實,我們可以從一個更加直接的因素來看A股價格。作為藍籌股的代表之一,中國人壽A股盡管已經下跌接近四成,但其33元的報價仍然高出其H股20元報價65%。中國平安的價格差異也在30%到40%左右。從目前情況來看,僅有招商銀行、鞍鋼新軋等少數品種價差在10%以內,多數藍籌股價差在30%左右,而較多非藍籌股的差價則在200%甚至更高的水平上。
目前來看,我們看到一般投資者投資H股並非太難,這也就意味著,放眼3到5年的未來市場,A股和H股的價差將縮小到10%以內。
所以,當H股市場交易的品種比A股低出70%的時候,我們應該多思考是否A股出價過高,而不是從各種途徑尋找理由來為A股的高估值辯護。當然,H股投資者可能會較為謹慎地對上市公司定價,但如果僅僅因為這個理由就否認H股定價的科學性,而無端地尋求A股定價權,那麼我們的投資者可能會受到很大的傷害。事實上,前期中國人壽引發的估值之爭,就已經令急進而躁動的投資者或分析人士吃盡苦頭。
事實上,中國人壽很可能是我們較多股票的一個縮影,只不過中國人壽50元的定價很快就被驗證高估,而其他股票尚未被拿出來辯駁。目前,A股整體市盈率(基於前四個季度業績)在36倍左右,基於2007年業績的動態市盈率在30倍左右;滬深300指數市盈率(前四個季度業績)在33倍左右,基於2007年業績動態市盈率在27倍左右。
此外,從單一股票的市盈率狀況(基於前四個季度業績)來看,情況也不容樂觀。根據國信的統計,截至2月底,在非虧損的1140家公司中,市盈率在100倍以上的股票多達260只,佔比22.8%;市盈率在50到100倍的股票達286只,市盈率在30倍到50倍之間的股票數量達318只,30倍以下股票為268只。可以看出,五成左右的股票市盈率高於50倍,直觀而言,可投資股票的數量正急劇減少。
積極戰略防御
進一步分析,可以看出低市盈率股票還集中在一些成長性相對明確的上市公司中,比如鋼鐵、電力、銀行等優質股上,而高市盈率股票則主要集中在一些非藍籌類股票上。所以,這些股票構成了目前市場最令人懮慮的風險源。
筆者認為,未來市場最好的一種運行結果是滬綜指在2500點到3400點之間震蕩,通過市場整體價值的逐步提昇,進而消除價值與價格之間較大的差距。即人們一般所說的以時間來換取調整的空間,當然,投資者在這個過程中則需要付出資金的時間成本。
當然,未來市場也完全可能以一種我們不願意看到的方式來完成調整,這就是滬綜指下破2500點,衝擊2200-2300點區域,這一可能性出現的幾率也不低。
樂觀而言,此次調整,包括金融板塊已經出現的調整和其他板塊未來可能出現的調整,已經給出或者即將給出我們一個布局2007年、甚至布局2008年的絕好機會。投資者可以耐心等待這一機會的來臨,在這個過程中,投資者可以考慮調整持股結構,也可以開始尋求新資金介入的時機和對象。
一方面,調整給新資金介入優質股票提供了良好契機,其中部分藍籌股目前的調整已經進入了適量買入的階段,而也有很多藍籌股目前的價位還沒有顯示出足夠好的預期收益特征;另一方面,市場調整也是投資者進行持股結構調整的好機會,非藍籌股目前的估值較高,投資者可以考慮做一些換股,而預期收益較好的藍籌股投資者可以考慮繼續持股。
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