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幾乎所有基金公司都無一例外地將整體上市、資產注入等作為今年重大投資主題,在二級市場上,公告擬整體上市的滬東重機連續七個漲停,短時間內股價就實現翻番,極大刺激了具備這類概念的個股股價,但在這股整體上市熱中也有基金發出吶喊,要清醒客觀認識全面分析其整體上市的資產,不能僅僅因為其表面上增加了資產規模、增厚了盈利就一味追捧。
整體上市成投資主題
有基金指出,思考企業成長的軌跡,可以發現,在全流通制度下,上市公司的成長已經不僅僅是簡單地通過內生性的增長實現了。公司的大股東有動機做大做強上市公司,上市公司的成長也將面臨著從內生性增長到外延式擴張的變化。這種外延式擴張將使上市公司的資產規模和盈利預期發生重大的變化。這其中,整體上市必然是一條重要的途徑。沒有整體上市的民營企業和在央企中實行管理層激勵或市值考核的上市公司,都值得關注他們外延式擴張的潛力。而是否能把握好這一投資主題將成為今年決定投資業績的重要因素。
有基金公司樂觀地預計,未來3年裡我國的證券化率將翻一倍,有望達到15%左右,加上原有資產的自然增長,將有約3.5萬億的資產通過IPO或整體上市等形式進入股票市場,按2倍的PB算也將增加7萬億的市值,亦即未來3年A股市場市值的復合增長率將達到44%,而這部分市值增長中的很大一部分將以整體上市、資產注入的形式為流通股東分享。
對於有一定證券化率的行業,若國有經濟比重較高,則整體上市、資產注入的潛力最大,包括煤炭、鋼鐵、有色、煉油煉焦、運輸設備、電力、交通運輸、批發零售等,若非國有比重較高,則並購重組的機會較多,包括醫藥、化纖、鋼鐵等,造紙、設備制造、紡織服裝等。
在對這個投資主題的思考中,部分基金經理還與香港當年的『紅籌股』大牛市進行了對比。當年紅籌股受到了市場的熱烈追捧,一個重要原因就是因為『紅籌股』大都有強大的股東背景,成為大股東進行業務整合的平臺,投資者預期這些大企業能不斷地從母公司獲得優質資產注入乃至整體上市。
整體上市應區別對待
但在這股整體上市熱潮中,也有基金對此提出了不同的看法,市場似乎極度追捧整體上市題材的上市公司。卻並不在意資產注入的質量和估值,這顯然有些輕率。資產注入和整體上市確是上市公司外生性增長的重要動力。但是,在關注任何外生性增長的同時,一定要關注新資產是否創造了股東價值,
有基金經理指出,就以滬東重機為例,從光大證券的研究報告上得到的一些數據來看,以2006年為基礎,可以計算出新注入資產的靜態淨資產收益率僅為10%,而滬東重機原先的淨資產收益率高達24%。不考慮資本開支增長和資本結構變化,未來3年滬東重機發動機動態淨資產收益率為33%,而新注入船廠資產未來三年淨資產收益率僅為11%。理性的判斷是滬東重機的船用發動機的盈利能力和確定性要高於新注入的造船資產,因為發動機的相對技術壟斷性和售後服務的持續性使其盈利可持續性和穩定性會更強,所以在獲得較高淨資產收益率的時候,相對應的資本回報率要求要低於造船資產。而新注入的造船資產不但淨資產收益率低,而且因船廠的盈利受材料價格、同業競爭、下游需求的不斷變化影響,其波動也越大,所以對船廠的資本回報率要求應該遠高於滬東重機的發動機資產。當然,在作出風險回報率誰高誰低時,投資者應該通過對船廠資產和發動機資產的歷史盈利數據和資本投入數據進行分析,來判斷船廠資產的風險是否高於發動機資產。
值得警惕的是,很多投資者津津樂道滬東重機整體上市後每股盈利增厚,而未足夠重視新船廠資產的風險和股本回報率要求。
還有業內人士指出,在市場對整體上市概念一味追捧的同時,也要警惕可能出現的大股東借整體上市概念套現。事實上,很多上市公司在母公司資產中原來就屬於最優質資產,如果母公司整體上市可能反而拖累上市公司收益率水平。
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