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昨日,長江電力表示,將以現金31億元戰略投資湖北能源,獲得其45%的股權。大手筆的資產運作以及連日來電力股的整體快速上漲趨勢,再度催生了市場電力股的投資熱情。業內人士判斷,盡管今年一季度行業業績表現可能不太令人滿意,但是,龍頭企業復蘇已是指日可待,且隨著整體上市、資產注入概念的日漸昇溫,以及煤電聯動的預期進一步加強,電力行業的整合將陸續上演大戲。
龍頭企業有望提前復蘇
與2006年業績相比照,電力行業的一季度業績表現將不容樂觀。數據顯示,2006年底投產的巨量裝機,以及今年年初合同電煤價格上漲,將對今年一季度的業績產生較大的負面影響,而電價調整市場預計最快於5、6月能夠出臺,一季度業績感受不到利好影響。國信證券研究員楊治山表示,綜合考慮新機組投產較多和小機組關閉超預期,預計今年全國機組總體利用小時下降至308小時,降幅5.9%,火電降至396小時,降幅7.0%,總體降幅有所擴大,到達此輪行業周期的底部,而2008年受需求高位運行以及小機組關閉提速影響,預計利用小時將開始小幅回昇。
然而,聯合證券研究員王爽對此卻有不同看法。他表示,千萬不要被行業當前情況所迷惑,實際上,龍頭企業已開始撥雲見日,先於整個行業出現轉機,投資機會業已顯現。王爽認為,小火電的關停將有助於緩解裝機供給壓力,減少與大型機組的競爭,同時,新發電調度方式的實施將使發電量的分配傾向於大型高效機組,而龍頭電力公司的電力資產基本由大型高效機組組成,這些行業變化都將有助於龍頭電力企業利用小時數先於全行業企穩,從而實現提前復蘇。
資本運作正在加速
目前,市場對於實施第三次煤電聯動的預期正酣,在煤炭成本上昇和利用率下降帶來的盈利能力壓力逐步緩解的預期之下,龍頭公司強者恆強的局面愈加明顯,外延擴張以及並購行為的暗潮湧動,顯示出行業集中度不斷提高的趨勢。
東方證券研究員袁曉梅表示,資產注入和整體上市總體而言具有時間以及具體價格和方式上的不確定性,在一定程度上存在流通股股東和上市公司的集團公司博弈的可能,部分電力公司由於行業內920項目的進展以及股改承諾,其資產注入以及整體上市的預期相對而言可能性稍高,但在具體價格以及方式上仍然存在不確定性。
平安證券研究員竇澤雲也提醒理性看待資產注入。他表示,經過幾年擴張,31家非直接上市企業共涉及裝機3038萬千瓦。920資產注入發電企業,唯一可以確定的只是部分上市公司因此獲得規模擴張,但由於此次資產注入采用了競價的方式,雖然大發電集團有獲取的優先權,但競價的因素將導致價格不會很便宜。此外,目前電力企業盈利普遍大不如前,31家非上市企業2005年和2006年上半年稅後利潤總計分別約為25億元和12億元,初算淨利潤水平在5%至7%之間,低於目前五大集團旗艦上市公司盈利能力,因此,和注資成本相比,是否能增厚原有股東收益目前還很難判斷。
整體上市風起雲湧
盡管整體上市可為電力公司增厚當期業績,同時打開未來發展空間,但研究員仍提醒投資者對於不同上市公司也應區別對待。
楊治山提出要關注上市公司在行業整合過程中對長期資源獲得後的價值提昇。他表示,資產注入、整體上市等將成為電力行業今後一段時期的投資主線。王爽表示,就目前了解的情況,除了即將實施的深能源之外,國電電力、國投電力、長江電力、華電國際、粵電力已經開始做整體上市的前期工作。王爽認為,一般來講,整體上市的方案都會考慮老股東的利益,在股本擴張、融資額度、每股收益變化幾個方面進行權衡,以業績的當期增厚給老股東回報,此外,也將提高上市公司的經營持續性和增長的持續性。
在整體上市主題中,袁曉梅建議投資者關注整體上市預期相對明確且集團實力雄厚的上市公司,而對於集團實力一般以及整體上市已經實現的公司則保持謹慎態度,其中桂冠電力、國投電力、國電電力、長江電力、粵電力以及集團有一定實力的建投能源等都值得關注。
部分電力上市公司資本運作動向
公司名稱 可能的方式 相關主要資產 相關方 備注
建投能源 資產注入 西柏坡二期等五家電廠股權 河北建投 定向增發項目
文山電力 資產收購 滇能控股22.72%股權 滇能集團 董事會通過
桂冠電力 資產注入 岩灘水電 大唐集團 股改承諾,定向增發
華電能源 資產注入 鐵嶺電廠51%股權 華電集團 股改承諾
國投電力 資產注入+股權激勵 暫不確定 國家開發投資公司 根據公開資料推測
廣州控股 整體上市+股權激勵 暫不確定 廣州發展集團 根據公開資料推測
粵電力A 整體上市+股權激勵 暫不確定 粵電集團 根據公開資料推測
國電電力 整體上市+股權激勵 暫不確定 國電集團 根據公開資料推測
華電國際 整體上市+股權激勵 暫不確定 華電集團 根據公開資料推測
長江電力 整體上市+股權激勵 暫不確定 三峽總公司 根據公開資料推測
資料來源:公司公告、中信證券研究部
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