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中金所股指期貨仿真交易日前已經開始,以滬深300指數為標的的股指期貨有望在明年初正式推出。上海證券交易所研究中心主任胡汝銀博士分析認為,股指期貨的推出不會帶來過度投機。
影響將超過股權分置改革
胡汝銀指出,股指期貨對證券市場的影響將會超過股權分置改革。當初要優先推出股權分置改革,是因為股權分置給市場定價機制帶來了很大的不確定因素。要推出股指期貨,首先要消除這個不確定因素。在股改完成後,單邊市在價格形成機制上仍然是有缺陷的。而股指期貨的推出,使市場機制的發育上了一個新臺階,使中國股票市場真正成為一個結構完整的市場。
股指期貨將改變中國證券市場長期以來產品結構過於簡單、『單邊市』、市場效率不高的格局。而評判股指期貨對證券現貨市場的影響,主要也是看它能否提高整個市場的定價效率,完善價格發現的功能,而不應該過於偏重市場的穩定性問題。
必須超越『政策市』
對於股指期貨能否取得成功,胡汝銀認為,取決於以下幾個條件:首先是要有一個有規模、有深度、運行健康的現貨市場,特別是一個發達的藍籌股市場;第二,市場自身要有足夠的規模和流動性;第三,也是當務之急的一點,就是完善政策與監管機制。
他表示,有必要從多方面來改進監管工作。關鍵是要徹底改變所謂『政策市』的狀況,保證政策信息的公平披露。以往人們對中國股票市場的詬病之一就是『政策市』,政策成為影響市場走勢的最大因素。
『對這個問題,現在人們關注得比較少。股指期貨推出後,有必要重新強調這個問題。』胡汝銀認為,在以系統性風險和杠杆效應為基礎的股指期貨市場上,政策信息不透明或披露不公正,其負面影響要遠遠大於現貨市場。因此,要按照市場化原則,不斷改善和強化監管,提高金融政策和金融監管的系統性、穩定性和可預見性,降低市場的政策風險和監管風險。
不會帶來過度投機
鑒於股指期貨的杠杆效應,許多人擔心股指期貨會帶來過度投機,致使資金嚴重分流,大量資金從現貨市場退出,湧入期貨市場,出現行情一邊倒或跨市場操縱的問題。
對此,胡汝銀分析說,如果真的出現這種局面,意味著可能出現了這樣幾種情況:一是現貨市場的定價水平極不合理,要在期貨市場上進行一次大調整,但這種調整應是一次性的,因為期貨市場是雙向交易,有自我平衡的功能;第二,如果這種調整不是一次性的,而是長期性的,則意味著出現了嚴重的過度投機,這對兩個市場來說都將是災難,最終會傷害到所有投資者;第三是類似『3·27國債事件』那樣的情況,政策性因素披露不公平、不透明以及監管不到位;第四是意味著整個市場包括交易者的風險控制嚴重不到位。胡汝銀表示,『關鍵仍然是監管,特別是跨市場監管。』要避免上述四種情況出現,監管機構要必須未雨綢繆,在監管工作上進行創新,並做好長期規劃。
此外,從交易的層面來看,因為市場的參與者眾多,如果沒有大范圍的串謀,沒有很強的羊群效應,不大可能出現少數人恣意操縱市場的多頭或空頭部位而對交易對手方進行掠奪式地逼倉現象。
胡汝銀強調,要防止這種現象的出現,前提仍然是監管到位,避免政策市:政府對市場上的各種違規行為要嚴格執法,對各種不當行為要嚴加懲處;政策尤其是監管政策,應保持中性、獨立,貨幣等政策當然不可能完全中性,但要保證披露的公正性和政策邏輯的前後一致性,政策信息變動時事先的保密性要做好;另外,今後對證券相關傳媒的分析報道要提出更高要求。
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