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QDII是Qualified domestic institutional investor(合格的境內機構投資者)的首字縮寫。它是在一國境內設立,經該國有關部門批准從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。和QFII一樣,它也是在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下,有限度地允許境內投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排。簡單地說,它就是將人民幣兌換成外幣在境外進行投資的一種基金,在許多漸進性進行資本與金融賬戶開放的國家或地區都曾經作為一項過渡性制度安排。
2006年4月13日,人民銀行『五號公告』發布,其中出臺了有關加大開放資本與金融賬戶力度的三點重大政策:其一,允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金,在一定額度內購匯投資於境外固定收益類產品;其二,允許符合條件的基金管理公司等證券經營機構,在一定額度內集合境內機構和個人自有外匯,用於在境外進行的包含股票在內的組合證券投資;其三,允許符合條件的保險機構購匯投資於境外固定收益類產品及貨幣市場工具,購匯額按保險機構總資產的一定比例控制。這一舉措,被市場各方普遍認為是『QDII』的開閘。
在大多數金融開放的國家,居民不僅可以買賣本國證券,也可以通過本國券商或海外投資基金等代理購買國外證券。但由於我國一直對於資本與金融賬戶實施較為嚴格的管制政策,國內居民受到投資渠道有限的制約,可投資的手段只有國內銀行存款、股票、債券、房地產等,基本不能投資國外證券和資產,難以享受國際市場所能提供的各種投資和避險機會。特別是隨著我國經濟快速發展,人民收入增長和財富積累的趨勢越來越明顯,居民投資需求日益強烈。QDII的推出,可以有效地滿足人民日益增長的投資需求,促使國內居民理財多元化的發展,並對於國內理財業整體水平的提高起到不可估量的作用。
從宏觀經濟層面來看,中國的外匯儲備至2005年年底已達到8189億美元,居全球第二位。高儲備不僅使得人民幣昇值壓力日漸增大,給國家宏觀貨幣金融政策的制定和實施帶來挑戰,更導致了國際上對於人民幣匯率問題的普遍爭議。在QFII的實踐基礎上引入QDII,不僅可以減慢外匯儲備強勁的增長勢頭,增強國內的宏觀經濟政策的有效性,還有利於緩解由於人民幣匯率問題導致的國際摩擦,從而為我國經濟發展維護一個良好和諧的外部環境。
QDII還有助於加強外匯管理及資金的流動。在資本管制的條件下,脫離監管的地下金融規模日益龐大,每年都有大量資金從非法渠道流失。而『由堵至疏』的管理理念意味著QDII提供了一個合法的對外投資渠道,使得過去從其他途徑流出國門的資金由暗轉明,納入監管體系內,從而使得監管部門能夠更有效地監控資本的流動,降低金融風險。從韓國、智利等國家和臺灣地區的經驗來看,合格的機構投資者在QDII實行初時,都是由政府相關部門,對每次匯入及匯出的資金進行審查。因此,我國政府應對合格境內機構投資者在資金、持有證券資產總額等方面予以規定,讓資金流程受到外匯管理局的監控,確保QDII的有序推行。
除了上述積極因素外,國內對於QDII制度的爭議主要存在於其對於國內資本市場的影響。很多人認為QDII對內地市場發展可能不利,因為這個機制可能導致資金從內地市場流出至香港及其他金融市場。但從另外一個角度來考慮,QDII制度對於資本市場來講,更是機遇與挑戰並存。無論是QFII也好,還是QDII也好,都不過是過渡性的資本管制手段,在全球金融一體化進程不斷加快的今天,其存在的必要性必將隨著資本與金融項目的更加開放而逐步喪失。因此,如何在這個不會很長久的過程中逐步提昇內地金融、證券機構和資本市場在全球經濟中的經濟能力,纔是問題的根本所在。從內地投資者及證券機構的角度來看,QDII制度的設立,能推動內地證券機構走向國際市場,為其創造更為廣闊的發展空間。在逐步積累國際業務經驗的同時,必須抓緊與世界金融市場的接軌,必須提昇管理、技術、風險控制、人纔培養等各個方面的水平,從而加快改善自身不足,熟悉國外資本市場,為日後與國外金融機構展開直接競爭做好准備。
此外,隨著匯率制度重返管理浮動,人民幣匯率彈性日益增強,匯率風險已經成為QDII面臨的最為重要的風險。以保險公司為例,中國某家保險股份公司2005年年報披露了6億元的匯兌損失,而另外一家保險類海外上市公司的匯兌損失則為4.05億港元。因此,面對復雜的投資環境,無論是商業銀行、投資基金還是保險公司均需在啟動海外投資之前,建立外匯資金境外運用操作指引,設計相關的運作制度、流程和風險控制制度,並且制定針對資產負債匹配管理的投資策略和投資方案,以防范操作風險。
QFII制度和QDII制度的雙向實施將有助於建立國內證券市場和國際證券市場的互動關系,從而促進國內證券市場的國際化、規范化。QDII制度的推行有助於金融市場的穩步開發,對於國內金融業的改革、開放和發展也具有長期、全面的促進作用。『雙Q』制度本身便是資本與金融賬戶漸進性開放的重要舉措,其本質意義即在於風險的防范與節奏的把握,因此,在控制風險的前提下,通過『雙Q』制度逐步涉及貨幣兌換需求,這必將有助於人民幣自由兌換進程的推進,進而對於人民幣國際化產生深遠的影響。
(作者系天津財經大學金融系講師,中南財經政法大學博士)