|
||||
《瞭望》新聞周刊消息:面對中國證券市場目前的功能失調,市場發展的重心應有所轉變,『適當放慢總量擴張速度,堅定不移地把結構創新作為市場發展的重心』。
在滬深股市『跌跌不休』中,上證指數近期再度擊穿1400點,市場蕭條日漸明顯。以致在股市掀起的又一次激烈大爭論中,許多人甚至認為我國的證券市場已經被『邊緣化』,正在逐漸喪失融資功能。
『目前的市場的確令人尷尬,在國民經濟各項指標持續走強的大背景下,股市卻持續低迷。人們對股市缺乏信心,券商叫苦連天,投資者損失慘重,股市融資規模不斷下降,投資者數量出現零增長甚至負增長。而且這種局面目前似乎還沒有出現扭轉的跡象。』國家信息中心預測部副主任范劍平告訴本刊記者,現在不論如何評價我國證券市場,有一點是明確的,即『這個市場出問題了,而且問題深重。』
股市在『邊緣化』?
近兩年來,據統計國內流動市值已蒸發了6000多億。期間股市體現出的直接融資功能,比重發生了根本性逆轉,由2000年佔15%左右的份額下降到今年上半年的1.6%。而且這是在政府大力推動股市融資比重的背景下得到的結果。
范劍平從宏觀經濟發展的角度解釋目前這個市場的不合理:『去年8月以來,我國國民經濟進入了擴張期,民間投資的活躍、物價指數的上揚等,使上市公司進入了6-7年來最好的發展時期,中報也顯示了業績不斷提昇的趨勢。盡管如此,股價在上半年有過一段回昇後,現在一直在下降。而一批很具投資價值的上市公司竟然沒能增加市場的信心,這種現象很不正常。』
銀河證券高級經濟學家苑德軍說得更直接:『目前人們對股市缺乏信心,說到底是因為股市沒有賺錢效應而只有虧錢效應。』有統計表明,六成股票價位已位於年內最低點1月6日的1311點之下,身在其中的投資者都在忍受著深度套牢的煎熬。一份有關A股與大盤『抗跌賽跑』的數據比較顯示,只有三成股票跑贏大盤。
另據中國證監會網站數據,滬深兩市股票市場近兩個多月的日均成交金額和去年同期相比都出現了較大幅度的降低,同比降幅分別為26.53%、17.14%。8月份日均成交金額比7月份還減少了29.08%,成為今年1至8月份的最低水平。這一切都說明股市交易投資處於極度清淡的狀況。
股市蕭條,苑德軍將原因歸結為四個方面:一是股權割裂。『佔上市公司總股本67.8%的國有股、法人股不流通,這是股市運行中最根本的制度性缺陷,也是股市中各種問題的制度性根源。證券市場現存的許多問題,都與此有關。
其二是上市公司質量差。ST公司逐年增多,一些公司上市後業績就變臉,相當數量的上市公司在上市當年或上市一兩年內就出現巨額虧損,許多上市公司連續多年不分紅。股價上行缺少公司有力的業績支橕。
其三是市場運作機制存在缺陷。主要表現為市場是單邊市,沒有做空機制和避險工具,只有股價上漲投資者纔能賺錢,而要使股價上漲,就必須靠源源不斷的資金來推動。市場成為一個由大量資金堆積和支橕的資金推動型的市場。
其四是監管效率和監管質量不高。目前的市場監管還是以行政手段為主,政府監管部門對市場運行的許多重要環節的管理和監督,甚至還是依賴於計劃經濟的辦法。
中國社科院金融研究所的易憲容說:『現在需要做的不是給民眾灌輸投資股市光榮、政策引導民眾資金進入股市,而是要告訴民眾股市發生了什麼』。
他說:『如果我們不對以往所經歷的事情進行真正的反思,就不能找到國內股市未來發展的前途和方向,就有被投資者拋棄的可能。』
從制度和市場定位上檢討
苑德軍的觀點是,股市目前的困境,是股市的固有矛盾和新出現的矛盾交織在一起的綜合反映。從上市公司源源不斷地為股市提供新創造出來的財富和利潤,股市纔有了利潤的源泉,上市公司纔成為股市的基石,纔能夠吸引投資者通過在股市中的投資,分享上市公司的利潤。正是股市能夠源源不斷地產生增量利潤,股市纔不是零和交易,股市纔不是賭場。表面上看,主要表現為股價持續走低,但更深層的原因,在於股市一些致命的制度性缺陷沒有解決,『在股價走高的情況下,這些制度性缺陷或許被遮掩了起來,但總有一天會暴露出來的』。
對此,范劍平作了更清晰的分析。『如果老百姓不能通過證券市場分享國民經濟增長、上市公司效益提高帶來的好處,反倒在賠錢。則只能說明我們證券市場的制度設計有問題。』
他認為,我國證券市場的定位一開始就值得懷疑。『它的作用被設計為解決和幫助國企脫困。在這樣一個定位下,證券市場就不可能做出有利於市場投資者的舉措。搞15倍以上、甚至88倍市盈率的高溢價發行,源源不斷推出質量低劣的新公司等等,就成了一種必然。』
『要建立一個能優化我國投資結構、使社會資源得到合理配置、促進效益提高的市場,一定要形成這樣的機制。范劍平指出,現在最重要的就是,要把過去那種證券市場服務於上市公司、服務於企業融資的思路,徹底轉變為為投資者服務和負責的價值觀上來,尤其要把投資者奉為『上帝』當作發展證券市場的根本出發點,『這樣的市場纔會有前途』。
令范劍平遺憾的是『證券管理層到現在為止,還是沒有真正做到把維護投資者利益作為根本出發點,市場的許多舉措仍然是圍繞著國有企業和企業融資展開的,而非圍繞著投資者利益。』在他看來,這個問題不解決,其他問題就不可能得到妥善的處理。
『比如國有股轉讓,為什麼能向外資進行淨資產轉讓甚至折價轉讓,而不能向民營投資者轉讓?不論是監管層還是老百姓,大家現在都知道證券市場眼下焦點所在,為什麼不能先解決投資者意見最大、問題最嚴重、矛盾最突出的問題,而采取回避、拖著不回答的態度?』
『而且監管層還在繼續大發新股,使國有股遺留問題越來越嚴重、存量越來越大』,范劍平認為最難理解的是,2年多來加強監管規范出臺了許多文件,但新股發行的質量仍讓人汗顏。『沒有上市就虧損的南方航空,上市不久就虧損的惠泉啤酒,新股發行質量的低劣,嚴重侵害著投資者的利益,使絕大多數投資者只好認賠出局,股市的生存都成了問題』。
統計表明,截至今年8月底,新上市的41家公司,20家大幅下滑比例達48.8%。而41家整體業績比去年同期下滑97%,加權平均每股利潤只有0.0026元,連一分錢都不到,遠遠低於今年上半年市場整體0.123元的平均水平。
他認為所有這些市場問題,溯本求源都是因為沒有把保護投資者利益當作證券市場核心價值觀所帶來的惡果,『如果不從政策設計和制度設計上糾正這一錯誤,中國證券市場的前景依舊不可能明朗起來』。
更為嚴重的是,證券市場的問題已經直接影響到整個金融市場發展的穩定。中國人民銀行一位高層官員告訴記者,『直接融資遲遲難以暢通,並在近年出現持續的萎縮,使得老百姓手中資金向銀行集中,而企業資金需求又集中於銀行貸款,銀行出現越來越大的存貸差,金融資源嚴重浪費,為銀行系統積累了巨大的金融風險。』他認為,如果再不從根本上解決證券市場的問題,不但股市本身會有生存之懮,整個金融改革都有被拖後腿的可能。
再造市場需從結構入手
中央財經大學證券期貨研究所所長賀強認為,『證券市場應當是一個能夠不斷創造財富,能夠合理分配財富的市場』。在股市中,創造財富者主要是上市公司,分配財富者主要是投資者。
『正是由於上市公司能夠源源不斷地為股市提供新創造出來的財富和利潤,股市纔有了利潤的源泉,上市公司纔成為股市的基石,纔能夠吸引投資者通過在股市中的投資,分享上市公司的利潤。正是股市能夠源源不斷地產生增量利潤,股市纔不是零和交易,股市纔不是賭場。』
那麼,面對中國證券市場目前的功能失調,如何進行有效的功能重塑?苑德軍從市場建設的角度給出了自己的意見。他認為,當下市場發展的重心應有所轉變,『適當放慢總量擴張速度,堅定不移地把結構創新作為市場發展的重心』。
在他看來,市場的發展包括兩個方面,一是市場規模的擴大,二是結構的深化。就目前的中國市場看,股票市值與GDP的比率不到50%,與發達國家存在很大差距。毫無疑問,市場在總量上還要繼續擴張,但相對於總量擴張,結構創新對市場發展有著更為重要的意義。
『原因在於,在市場已經達到相當規模的情況下,市場發展的動力,更多來自於市場結構多樣性和市場開放性的設計安排上。此外,由於市場結構方面存在的問題遠比總量問題更為突出,自然結構優化較之總量擴張的積極作用也就更為明顯。』
他的觀點是,中國股市存在的主要問題都可以歸結為結構問題。比如,股權割裂是股權結構問題,上市公司業績不佳是上市公司結構問題,單邊市是交易方式結構問題,監管效率不高是監管手段結構問題。『中國股市的主要癥結是結構問題。可以說,未來中國股市的發展進程,從根本上取決於市場結構創新的進程。』
美國股市經過100年的發展纔有800多家上市公司,香港股市發展到800家上市公司用了33年的時間,而我國股市經過短短13年的發展,截至今年7月31日,已經有A股上市公司1237家。較之一些發達國家和地區,我國股市擴張速度相當可觀,但結構創新步伐緩慢,進展不大。因此,下一步要適當放慢總量擴張速度,把重點放在結構創新上。
他認為可以從五個方面來推行這種結構創新。
其一,推進上市公司股權結構創新。要抓緊處理國有股權問題。現在看放緩國有股減持似乎對市場有利,但隨著上市新股的越來越多、國有股存量越來越大,以後減持的成本和難度也會越來越大,付出的成本、代價和矛盾會越多。
其二,優化上市公司結構。應放慢新股發行速度,切實提昇上市公司質量。應改革現有的發行審核制度。目前這麼多的上市公司都是經過發行審核,結果並不能切實保證上市公司質量,這說明現行的審核制度是存在問題的。
其三,完善市場結構,建立多層次的多樣化的市場體系,盡快開設創業板市場和場外交易市場,滿足不同類型企業多樣化的融資需求。目前全國就兩家市場,而且功能重復,要眾多企業都往主板市場擠,千軍萬馬過獨木橋,非常容易導致市場壟斷,不利於提高市場競爭和效率。
其四,創新交易方式結構。建立做空機制,改變目前這種資金推動型的單邊市狀態。
其五,優化市場監管的制度結構。要弱化監管的行政色彩,加強證券法制建設,強化法律監管。應建立證券監管人員『問責制』,因監管人員失察或監管不利而釀成嚴重後果的監管人員應追究責任。
從目前的情況發展來看,苑德軍和范劍平都認為最關鍵的是,政府當務之急要制定具體的、有可操作意義的金融產業發展政策,對資本市場發展提出明確的政策發展目標。『現在官方文件對資本市場只是有較為籠統的、原則性的鼓勵發展的政策導向,這是遠遠不夠的。政府應根據經濟改革和經濟發展的總體目標,制定相對具體的、分階段的資本市場發展目標,從而明晰市場的發展方向,增強人們對資本市場的信心。』(王健君)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||